11.5今日燃料油期货价格走势：供应持续紧张 库存整体下滑

上周五燃油FU1901合约小幅收跌，收盘在3400元/吨关口上方，FU1901-FU1905跨期价差小幅走扩至179元/吨。当前FU1901合约与新加坡380cst12月Swap的内外盘价差大概在26美元/吨左右。目前，除新加坡之外，ARA与富查伊拉燃料油库存均录得不同程度的下跌，反映了燃油市场整体供应紧张。燃料油并未受到近期油价大幅回调的影响，主要原因是10月份进入新加坡的套利船货明显减少，叠加新加坡燃油库存处于历史低位，为燃油价格提供较强支撑。此外，四季度船用燃油需求较为旺盛，燃油现货价格支撑燃油月间价差维持高位。不过贸易人士预期，11月流入新加坡的套利船货会增多，燃油涨幅空间可能有限。短期内燃油或仍将延续震荡走势，关注油价继续下行的风险，暂无操作建议，观望为宜。

观点：三地燃料油库存大降，10 月燃料油裂解价差突破高位

逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，根据路透船期来看，10 月份新加坡燃料油到港 366 万吨(基本与上周预期持平)，11 月份预计到港 480.6 万吨(比上周预期增加 40万吨)。目前各地炼厂升级步伐加快，俄罗斯、欧洲焦化、加氢裂化等二级装置投产，沙特新电站的投产( 燃料油需求 为0.4mb/d,11月份投产)，拉美燃料油产量的损失(委内瑞拉、墨西哥产量衰减，特立尼达和多巴哥炼厂关停)，新加坡、富查伊拉、ARA 地区燃料油库存持续下降或部分反映以上因素，此外还有伊朗制裁的不确定性(11 月亚洲到港量环比下降约 50%),不断飙升的运费(鹿特丹到新加坡从 9 月至 10 月上涨了 9 美元/吨)，加剧燃料油供应紧张局面，但也要注意到陡峭的远月贴水结构使得全球燃料油大幅度去库，接下来也伴随着大量的补库，日本核电站恢复以及巴基斯坦燃料油需求下滑。预计 11 月份亚太地区燃料油紧张局面随着欧洲供应增多有所缓解，裂解价差回调，12 月份燃料油会延续 10 月强势局面。

中国来看，31 日当周新加坡出口至中国燃料油创 7 月以来的当周出口新高，根据路透船期来看 11 月中国燃料油到港量约为126 万吨，基本与 10 月份 122 万吨持平，到港量处于季节性高位，此外交割库可交割量充足(11.2 日，交割库库存小计 127335吨)，均对盘面带来压力。在 10.17 主力空头离场以后，目前 Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么 11 月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu 裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，多空力量均衡，燃料油维持震荡的观点。

上周，燃料油市场继续维持强势。10月份欧美炼厂处于检修高峰，是导致当前燃料油供应紧张的重要因素。到11月份，预计炼厂会逐渐复产，将一定程度地缓和燃料油的紧张局面。但除炼厂的回归外，炼厂装置升级与伊朗制裁等因素仍会对供应产生压制。

根据相关消息，埃克森美孚旗下安特卫普炼厂的延迟焦化装置(5万桶/天)已经正式上线，自此之后西北欧市场预计将减少20万吨/月的燃料油供应。伊朗方面，本周美国对伊朗的第二轮制裁将正式生效，预计伊朗的燃料油出口将大幅削减，根据隆重资讯的船期数据，伊朗在10月份的燃料油发货量仅为35万吨，作为对比其在8、9月份的发货量分别为61万吨与70万吨;而作为伊朗燃料油进入国际市场的重要通道，阿联酋的燃料油到货量也出现明显下滑，在10月份预计110万吨，相比之下8、9月份的到货量分别为160万吨与190万吨，从这些数据来看伊朗燃料油供应的下滑似乎已是不可避免，而最终的下降幅度仍需要我们在接下来进行持续的跟踪。值得一提的是，作为伊朗出口的主要产品，280cst燃料油是船燃市场的一种重要且相对便宜的调和料，因此伊朗出口的退坡将进一步收紧调和料的供应，对于富查伊拉、新加坡这样的亚洲船加油中心，其船燃供应将会遭受更大的考验。

就新加坡市场而言，由于船货流入量的减少、船燃需求的回升以及调和料的紧俏，市场当前处于异常紧张的状态，现货升水、近月月差以及裂解价差均持续走高。上周五，新加坡380cst现货升水来到了11.22美元/吨，380纸货月差(12月/1月)到达9.45美元/吨，380纸货M1对Brent裂差则来到-0.493美元/桶，这几个数字均超过了夏季时的高位。到11月份，预计从欧美抵达新加坡的套利船货量为400到450万吨，相较10月份的350万吨有明显的提升，但根据相关的船期信息，这些套利船货将集中于本月下半月到达。因此预计新加坡市场至少在11月10号前仍会保持强势，然后从本月中旬开始有所转弱，但我们认为回调的幅度不会太大，因为调和料紧缺的问题可能在近期难以解决，而新加坡当前处于低位的库存也为市场提供了一定的支撑。

库存方面，在整体供应紧张的背景下，包括新加坡在内的主要燃料油集散地库存均呈现下降态势。根据IES最新数据，新加坡渣油库存在10月31日当周录得1545.6万桶，较前一周下降290.2万桶，降幅15.8%;根据PJK数据，ARA燃料油库存在10月31日当周录得94.4万吨，较前一周下降2%;根据富查伊拉能源数据委员会，富查伊拉渣油库存在10月29日当周录得702.8万桶，较前一周下降16.1%。

国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1901与新加坡380cstSwap1812合约的内外盘价差大概在35美元/吨左右的水平;同时，上期所FU1901-1905的月差为180元/吨，相比之下新加坡380cstSwap 1812-1904的月差为28.75美元/吨，经汇率换算后内盘月差要比新加坡纸货月差低18元/吨。