短期资金面仍宽松 期债仍有一定上行空间

近期，国债期货呈现持续上行走势。经济基本面上，国内经济下行压力较大，通胀上行预期仍存，但有所缓和。管理层托底经济的政策力度将加大，但中美贸易摩擦以及全球经济复苏的不确定性不利于出口。另外，短期资金面仍将维持相对宽松格局。期债仍有一定上行空间。

宏观经济方面，经济下行压力仍较大。三季度，国内GDP同比增长6.5%，较二季度回落0.2个百分点。投资数据方面，前三季度固定资产投资同比增长5.4%，增速比上半年回落0.6个百分点，比1至8月增加了0.1个百分点。其中，制造业累计同比增速稳中有升，基建投资与地产投资累计同比增速则是小幅回落。基建投资累计同比增速已是连续9个月下行。房地产投资增速虽仍然维持在高位，但目前由于房企融资政策收紧以及房地产市场调控的持续，后续房地产投资增速大概率继续回落。消费数据方面，前三季度社会消费品零售总额累计同比增速下滑至9.3%，较去年同期下降1.1个百分点，但是三季度消费对GDP贡献率仍然维持在较高水平，消费对于经济起到基础性作用。后续，由于宏观经济整体承压，消费增速上行空间不大。

通胀方面，前期猪肉价格同比跌幅收窄以及原油价格的上行导致CPI上行，市场对于通胀上行预期较强，但近期随着原油价格持续下行，预期已有所缓和。另外，10月31日公布的10月中国制造业PMI为50.2%，环比回落0.6个百分点。从数据来看，经济仍处于扩张区间，但制造业总体增速放缓仍然值得警惕。因此，经济基本面对于债市仍有较强支撑。

中共中央政治局于10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，前三季度经济运行总体平稳，稳中有进，继续保持在合理区间，但也提出了经济下行压力有所加大的判断。针对当前经济形势，会议强调要使已出台的各项政策措施发挥作用，同时也强调要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。

资金面整体仍较宽松，R007与DR007均维持在较低水平，货币政策短期难有较大变化。一方面，目前融资不畅使得货币与信贷市场呈现“宽货币、紧信用”局面，货币政策对经济增长的边际贡献较小。另一方面，当前很多中小及民营企业融资难也对货币政策形成限制。因此，短期资金面仍将维持当前相对宽松的状态。

海外市场，美国10年期国债收益率近期仍在上行，中美利差持续收窄制约国内债券收益率整体下行空间。中美贸易摩擦则对国内经济形成一定压力。另外，近期欧元区PMI数据自年初以来整体下行，全球经济复苏呈现不确定性，对我国出口形成负面影响。海外市场对国内债市影响偏中性。