“跷跷板”驱动利率下行 本质是“资产荒”再现债牛仍有望延续-第2页

对债市而言，当前基本面利好较为明确，经济下行压力显现，宽货币不断加码，而目前宽信用效果不佳，市场风险情绪升温无疑更助推了利率下行。

从市场本身供需来看，机构认为，近期长端利率快速下行，背后实质体现出“资产荒”的迹象。

“本质而言，本轮债牛的根源是‘资产荒’，确切而言是高收益安全资产荒。”刘郁指出，政府推动结构性去杠杆，遏制地方增量隐性债务，压制地方政府融资需求，使得地方政府制造“安全资产”的速度明显放缓。此前地方政府信用背书的非标，其安全资产属性明显下降的同时，存量也开始缩减。与之对应的是，金融端的资管新规，使得银行理财也难以再大量直接对接地方政府融资。

而央行推动的降准等宽货币措施，使得银行等金融机构的负债端压力明显缓解。“虽然有降准释放的资金，央行仍加大了逆回购投放，使得隔夜利率再度降至2%以下。作为季初缴税大月的10月，丝毫感受不到税期带来的流动性收紧，税期期间货币市场短端利率反而较月初有所下行。”刘郁说。

民生银行研究院王一峰指出，9月，在短期资金市场价格平稳的状态下，各类贷款数据综合反映出新发生贷款定价见顶，信贷资源可获得性明显提升，金融机构风险偏好低位状态下“资产荒”又有所抬头。

数据显示，中国9月M2同比增8.3%，新增社会融资2.2万亿元（主要受统计口径调整影响），新增人民币贷款1.38万亿元。

“撇开口径调整，9月金融数据进一步强化了我们此前对融资环境的判断，以社融和M2增速差度量的‘变相资产荒’程度仍在加剧，对债市形成支撑。”招商证券固收研究分析师尹睿哲点评称。

债牛仍有望延续

随着10年期国债、国开债收益率分别接近3.5%、4%关口，不少机构对债牛仍将延续的预期升温。

中金公司一项最新调查显示，展望未来三个月，大类资产中利率债成为最抢手的资产，最看好利率债的投资者占比从34%升至50%，投资者对明年10年期国债收益率低点的中枢判断较目前收益率低出30个基点。

“地方债供给高峰已过，利率债需求边际转好，而近期全球各类风险事件发酵，黄金等避险资产需求也在上升。而近期政策频出，叠加股市一再下探，市场对股市的看法可能也在摇摆。总体来看，未来三个月避险资产吸引力仍要优于风险。”中金公司固收团队表示。