10.29今日燃料油价格行情走势预测：市场多空分歧较大燃油区间震荡为主

11月船货流入增加，新加坡市场或小幅回调

本月欧洲炼厂处于检修的高峰期，燃料油供应收紧。而作为亚洲重要的燃料油来源地，欧洲市场的收紧也是造成当前新加坡市场供应紧张的重要因素。进入到11月份，欧美炼厂的检修率预计将大幅回落，届时燃料油产量增加，对当前供应紧张的局面将起到一定的缓解作用。但另一方面，欧洲大范围的炼厂装置升级仍将对燃料油供应产生一定的压制。综合考虑检修率下降与炼厂升级的因素，欧洲燃料油供应将在11月份有所回升。根据Energy Aspects的估计，欧洲(包括FSU地区)11月燃料油供应量为236.4万桶/天，相较10月份增加6.2万桶/天，但同比去年下降了28万桶/天。

此外，美国对伊朗石油行业的制裁即将正式生效，除原油外，伊朗燃料油的出口也将受到重大影响。此前在奥巴马政府对伊朗制裁期间，来自伊朗的燃料油主要被走私至阿联酋的港口(富查伊拉)，然后通过一些愿意承担风险的贸易商运送到新加坡进行调和与销售。而这一次，特朗普政府立场更加强硬，与伊朗做生意的风险大大增加，阿联酋也更坚定地站在美国一边，其海关将对货物的来源进行严格审查，因此伊朗燃料油以阿联酋为渠道流入国际市场的难度大大增加，其燃料油出口量大概率将大幅削减。

新加坡市场方面，在处于高位的东西价差驱动下，11月流入新加坡的套利船货量将有明显回升，届时新加坡供应紧张的局面可能会有所缓解，市场将一定程度地转弱。但是我们认为市场的回调幅度不会太大，主要由于下方仍存在多重因素的支撑。首先一个因素是新加坡库存在当前处于低位;第二是调和料的紧缺。虽然欧洲运往新加坡的套利船货在逐步增加，但这其中包含了大量来自俄罗斯的高粘度M100燃料油，其需要经过调和才能成为合乎规格的产品进入到市场，但在当前调和料市场十分紧俏。此外，伊朗的燃料油供应将由于制裁大幅下滑，由于伊朗出口的主要产品280cst燃料油是新加坡市场的一种重要调和料，且价格相对便宜，因此伊朗出口的退坡将收紧调和料的供应，并进一步影响到整个燃料油市场;第三则是在当前运费高企以及燃料油处于强Backwardation结构的背景下，运往新加坡套利船货的经济性也会受到一定压制。

本文在最后延续上个月的报告，继续对国内燃料油期货与其他市场的相关性进行一个跟踪。通过计算发现SHFE FU与国内原油期货INE SC继续保持较强的关联性，而与新加坡纸货市场的相关性在最近一个月有明显的加强，两地月差也呈现出收敛态势。

观点：新加坡燃料油基差走弱，1 11 月裂解价差或高位回调

逻辑：11 月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，全球炼厂开工恢复，西北欧、中东燃料油供应有望恢复，在新加坡燃料油裂解价差、月差均处于高位，供应增加裂解价差有望回调，目前来看，新加坡燃料油库存开始积累，基差开始走弱，与月差、裂解价差出现了一定的背离，11 月背离随着供应增多有望修复。根据路透船期来看，10 月份新加坡燃料油到港 363 万吨，11月份预计到港 442 万吨，在需求没有大量爆发的前提下，库存积累、裂解价差承压也是大概率事件，观察到目前三地燃料油库存维稳，尤其是富查伊拉库存并未受到伊朗制裁临近的影响而大幅度下降，且 Ruwais 继续外销直馏燃料油，年内重启 RFCC 概率不大，裂解价差偏向高位回调的观点。

中国来看，根据路透到港数据，10 月份国内到港燃料油 130万吨，处于季节性高位，中国在 10 月份增加了美洲、中东的燃料油采购，在需求没有爆发的前提下，可交割量充足(10.26 日，交割库库存小计 127335 吨，一旦注册成仓单主力合约面临一定的压力)。在 10.17 主力空头离场以后，目前 Fu1901 合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么 11 月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu 裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，燃料油维持震荡偏弱的观点。

策略建议：1901-1905 空头

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

上周五燃油FU1901合约收涨1.84%，收在3500元/吨关口下方，FU1901-FU1905跨期价差小幅走扩至175元/吨，近期长江中下游地区保税船用高硫380CST燃料油供船价518-520美元/吨。近期燃油走势较为强劲，并未受到原油大幅回调的影响。主要原因是10月份进入新加坡的套利船货明显减少，叠加新加坡燃油库存处于历史低位，为燃油价格提供较强支撑。此外，四季度船用燃油需求较为旺盛，燃油现货价格支撑燃油月间价差维持高位。持仓方面，多空主力持仓量相当，短期内对燃油后期走势看法分歧较大，燃油或难有趋势性行情。我们认为燃油走势以区间震荡为主，暂无操作建议，观望为宜。

月差升贴水高位 燃油震荡上行

周五夜间，燃料油主力合约FU1901震荡上行，报收3529，涨幅1.94%。上海合约1901-1905价差为167元/吨，维持高位。现货方面，新加坡380MOPS 10月26日485.93美元/吨，较10月25日上涨6.48美元/吨，新加坡380高硫燃料油现货升贴水为8.47美元，上一交易日为7.8美元，处在年内高位。现阶段上海和新加坡近月价差强势，新加坡和西北欧燃料油裂解价差均处在年内高位，反映前期供应偏紧，但检修渐进尾声，11月亚洲市场流入量大概率增加，偏紧格局或得到缓解，在原油未回到前期高点前，燃料油维持观望，关注11月4日前伊朗原油出口制裁情况。