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经济表现不佳利好债市 后市有望维持偏强振荡格局

目前国内资金面延续宽松,经济表现不佳整体利好债市,债市有望维持偏强振荡格局,向上仍有空间,但前高附近有压力。

目前国内资金面延续宽松,经济表现不佳整体利好债市,债市有望维持偏强振荡格局,向上仍有空间,但前高附近有压力。

回顾今年以来债市的主要逻辑:一二季度资金面宽松,债市上涨;三季度地方债放量供给,债市回调;四季度影响债市的主要矛盾则回归经济基本面。

9月下旬以来,地方债放量担忧逐步消散,收益率呈现振荡小幅下行的走势,曲线仍较为陡峭,10年期与2年期国债收益率利差上行15BP左右。在短期避险情绪和中期经济基本面的作用下,国债期货市场表现强势,三季度展开的回调在全年50%分位获得支撑后,再次迎来上行。截至目前,二债、五债、十债最大上涨幅度分别达到0.4%、1.1%、1.9%。

从目前国内经济表现来看,内需疲弱,外需持续性不足,经济下行压力短期难以缓解。三季度GDP增速为6.5%,低于市场预期水平。9月经济数据、金融数据、物价指数均显示出内需不足,尤其是社融统计口径重新修改,而新口径下的社融增速仍处于下滑态势。虽然进出口暂时保持超预期增速,但受到价格抬升以及提前抢运影响,贸易摩擦的影响尚未体现。经济基本面表现不佳,对债市有强支撑作用。

在经济仍有下行压力的背景下,政策实施主要立足于国内经济基本面,货币政策具有较强的独立性,全年保持稳健中性。但由于信用传导通道不畅,宽货币仍难以对冲实体融资下滑。9月社会融资规模为2.21万亿元,剔除统计口径调整后的社融规模为1.47万亿元,同比回落5224亿元。在货币传导受阻以及实体经济下行的双重压力下,7月以来“基建+减税”的财政政策积极加码,其是减税或将更为有效,但财政政策传导到实体经济会存在一定时滞,叠加货币政策向实体经济的传导尚未疏通,短期经济难有明显改善,基本面对债市的支持较为稳固。

10月以来,美股迎来急速调整,跌幅高达9%,受外围环境拖累,国内股市大幅波动,市场风险偏好再度回落。随后管理层密集发声,股市曾出现连续两日大涨,但之后重回调整,股债跷跷板效应再度提振债市情绪。短期来看,市场情绪会跟随股市波动来回摇摆,但中期来看,股市波动对债市的负向联动效应减弱,走弱的经济基本面仍将主导中期债市,利率债仍有投资价值。

综合来看,当前基本面和货币政策均沿着债市利好的方向演进,但是边际上的预期差空间越来越窄,国债持续上行的动力并不充足。制约因素则来自于通胀、中美利差、汇率贬值压力以及宽信用政策的效果。债市高位宽幅振荡的概率较大,目前价格位于50%分位至前高区间内的中轴偏上位置,向上仍有空间,但前高附近有压力。

结构上看,一方面,从现实与预期出发,目前国内资金面延续宽松,经济表现不佳整体利好债市,债市有望维持偏强振荡格局,而在稳增长政策加码背景下,市场对远期经济预期改善,可以考虑多近月空远月的对冲操作。另一方面,从期限结构来看,央行呵护资金面的态度未变,但对债市的影响效果有所减弱,短端或将维持振荡趋势,而基本面疲弱的格局仍利好长端,从这个角度来说,可以进行空二债多十债的品种间套利。

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编辑:落地成盒

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