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预计受基本面支撑的期债牛市仍将延续

国庆长假以来,期债T1812合约延续前期触底反弹的行情,本轮反弹幅度已接近2元。整体看,四季度基本面明确,地方债挤出效应减弱,海外市场对债市的影响减弱,预计受基本面支撑的期债牛市仍将延续。

国庆长假以来,期债T1812合约延续前期触底反弹的行情,本轮反弹幅度已接近2元。整体看,四季度基本面明确,地方债挤出效应减弱,海外市场对债市的影响减弱,预计受基本面支撑的期债牛市仍将延续。

基本面趋势明确  对债市支撑增强

上周统计局公布最新9月经济数据显示,经济数据明显下行,对债市的支撑增强。首先,经济增长与工业生产回落超预期。三季度GDP当季增速6.5%,低于市场预期的6.6%。与二季度相比回落0.2个百分点,是2015年以来首次出现回落幅度超过0.1个百分点。其次,基建仍未见起色。基建投资增速回落0.9个百分点至3.3%。结合地方专项债发行加快与9月财政支出增速回升看,前期流动性放松的影响仍未体现。最后,房地产市场继续边际走弱。除投资增速回落外,商品房销售面积增速连续两个月回落,且9月跌幅加快。新开工面积增速回升,反映企业开发节奏加快。开发资金增速回升,主要受“其他资金”部分支撑,进一步看,可能跟前期销售好转带来的预收款和按揭贷款增长有关。整体来看,三季度与9月经济数据低于预期。

在去杠杆与财政政策调整近一个季度之后,基建投资迟迟未见改善,实体经济融资数据也未有改善,表明政策效果尚未显现。后期叠加房地产政策收紧以及贸易局势拖累,市场避险情绪增加,支撑债市。

社融口径调整难改需求下滑趋势

9月社会融资规模增量2.21万亿元,市场预期1.55万亿元,数据大幅高于预期的主因在于本月社融数据再次调整了统计口径,将7389亿元地方政府专项债纳入计算。央行称,今年8月以来,地方政府专项债券发行进度加快,对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应;为将该接替效应返还到社会融资规模中,9月起将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计。根据不纳入地方专项债的可比口径算,本月新增社会融资规模应为1.47万亿元,低于市场预期1.55万亿元,也低于上月1.52万亿元。从存量的角度看,9月末社会融资规模存量为197.3万亿元。扣除专项债后,社融存量增速为9.67%,跌到10%以下,社融增速继续放缓。从结构上看,3类非标资产新增规模依旧为负,委托贷款、信托贷款和承兑汇票分别下降1434.99亿元,908.35亿元和546.7亿元,社会整体融资环境并未好转。

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