四季度钢材期货可成材逢高沽空

市场回顾

价格涨幅显著收窄、库存去化仍表现良好。前三季度钢材市场价格累计上涨5.08%，价格涨幅远逊于本轮价格周期上行期——2016年和2017年同期市场价格累计涨幅分别为23.04%、22.42%，显示出钢铁供给侧改革效应的减弱和市场需求的走弱；其中三季度由二季度的下跌6.0%转为环比12.00%的上涨，成为前三季度唯一单季涨幅表现；库存方面，前三季度库存较最高点累计下降49.05%，库存去化表现远好于本轮价格上行期—— 2016年和2017年前三季度市场库存累计去化分别为25.81%、42.32%;另外注意到，三季度市场库存仅下降2.34%；与2016年和2017年三季度市场库存录得小幅增加形成对比，我们认为这主要为市场预期转悲观引起的被动去库存所致。

粗钢产量处于高位水平，钢厂端库存水平仍保持在低位水平，显示出市场供需关系稳健。从重点企业日均粗钢产量口径来看，前三季度日均粗钢均值为189.34万吨，分别高于2016年的166.89万吨和2017年180.96万吨；其中三季度日均产量均值为194.58万吨，略低于二季度创出的最高值194.71万吨，表明粗钢日均产量处于高位水平；而钢厂库存端显示供需关系仍然稳健：三季度末钢厂库存为1257万吨，高于6月末的1141万吨；基本持平于上年同期1221万吨水平；结合市场库存来看，整体市场库存略低于2016年和2017年，表现出供需的稳健。

钢厂利润继续改善，螺纹与热卷分化。前三季度钢厂盈利面均值为84.52%，较上年同期的82.36%微幅改善，；但从主要品种来看，利润改善明显。前三季度，螺纹钢、热卷吨钢利润均值分别为1030.09元、1032.88元；分别高于上年同期687.75元、671.15元；另外，二三季度螺纹吨钢均值分别为1007元和1140元；热卷为1138元、1064元，显示螺纹钢与热卷供需关系分化，螺纹钢走强、热卷走弱，螺纹供需关系仍旧旺盛；生产方面，环保压制高炉开工率中枢显著下降：前三季度高炉开工率均值为67.09%;低于上年同期的76.03%，持平于上年四季度采暖季限产期间67.33%的水平；但从前述粗钢产量的持续增长来看，废钢添加比例的增加完全替代了高炉开工率下降，供给削减的影响完全被消化，高炉开工率指示的供给强弱指标已经无效。

电炉炼钢来看，我们看到利润改善更为明显，这与我们在半年报的观测中出现较大差异，主因上半年市场库存被有效消化后，三季度市场价格出现显著上涨有关；结合铁水与废钢价差创出历史新低，电炉利润表征的供需关系强势更为突出。前三季度电炉吨钢利润均值为414.18元，低于2017年同期的807.04元；而从铁水与废钢价差来看，前三季度铁水与废钢价差均值为-232.14元，远低于2017年同期的390.44元，显示电炉钢利润的下降主要因长流程钢厂提高废钢添加比例，导致废钢价格大幅上涨，因此剔除此影响后，电炉钢利润表征的钢材市场供需关系更为稳健；细分来看，三季度电炉利润在二季度利润微幅改善的基础上出现大幅的改善，三季度电炉吨钢利润为554.72元，显著较一、二季度325.53元、362.29元改善；同期，铁水与废钢价差创出历史最低值为-305.33元；远低于一、二季度-240.67元和150.43元。