期债上行动力不足 预计后期仍以弱势调整为主-第2页

基建投资大概率企稳

央行降准利好兑现之后，市场关注点可能回到基本面。7月以来，国务院等部门多次发布相关财税和货币政策，支持实体经济发展的效果在逐步显现。8月银行信贷投放维持高位，企业债券融资规模大幅增加，信用债市场融资功能快速恢复。10月起，个税起征点提升至5000元，扩大了税率级距，使其更有利于中低收入者。此外，国家发改委召开专题新闻发布会，表示将确保已开工项目顺利实施，加上近2个月地方政府专项债发行力度加大，各地基础建设投资项目将逐步落地，预计四季度基建投资大概率企稳反弹，经济面存在边际改善的可能，全年经济增速有望在6.5%—6.7%，仍将处于合理区间。

国际上看，美联储9月加息落地之后，多位美联储官员对美国经济表达乐观观点并重申渐进加息，提振市场对美联储12月加息的预期，美债收益率持续上行，最高升至3.23%的7年高位。美股出现了大幅波动，不过美股已经连续9年上涨，上涨过程中出现适当回调也属于正常情况。考虑到美国经济数据依然比较强劲，美联储加息路径仍保持在正轨之上，美债收益率可能继续攀升，限制了国内债市收益率的下行空间。

总体上，预计四季度基建投资大概率企稳反弹，经济面存在边际改善的可能，10年期美债收益率快速上行突破3.2%，对债市构成一定压力。从资产配置角度看，当前股票市场估值处于历史底部，股票长期配置价值优于债券。预计各期限国债期货反弹空间有限，后期仍以弱势调整为主。