主产国旺季来临 天然橡胶四季度依然是个“寒冬”-第2页

预计四季度天胶供需面较前期并无改善，胶价中期偏弱格局难逆。由于9月合约已经交割，期现价差目前也已回归较为合理的水平，套利盘对期价的主动打压动能减弱。我们维持前期报告观点，短期01合约或在【11000,13000】元/吨区间弱势震荡。

★风险提示：

主产国出台重大政策；主产区出现极端气候状况。

1

三季度胶价重心继续下移，跌势依旧

以当前的主力1月合约为例，18年三季度天胶1月合约期价的季度均值较18年二季度继续下移，颓势依旧。从现货价格看，18年下半年以来天胶期货对应交割标的的价格重心也较18年上半年走低。

2

18年产量增速预估乐观，四季度主产国整体处于割胶旺季

从已经公布的产量数据看，18年前七个月ANRPC主产国合计天胶产量同比增长了2.9%左右。我们在前期发布的年报和半年报中均对18年全球天胶产量增速预估乐观，一方面是因为从种植周期的角度看，18年主产国整体仍处于增产周期；另一方面目前仍看不到胶价持续低迷对主产国胶农的割胶活动产生大规模实质性负面影响。

据相关机构最新泰国实地调研了解到的情况，目前胶农依然不同意砍伐胶树。泰国农业部部长曾公开场合让胶农选择，若弃割改种大米，每莱种植面积补贴两万泰铢；若继续种植橡胶，每莱种植面积补贴六万泰铢，胶农经过比较还是割胶合适，因此当前胶农依然存在割胶积极性。此外，从历史上来看，胶价低迷也基本未导致过胶农大面积弃割，这与胶树自身的生长特性（长周期作物）与胶农较为单一的收入来源有很大关系。

值得注意的是，虽然之前公布的18年ANRPC预估开割面积较17年仅微幅增长了0.46%，增速相比前几年大幅下滑，但我们认为实际的开割面积要高于预估值。一方面是11-12年主产国新增天胶种植面积较多，另一方面从胶树翻种面积看，12年ANRPC主产国整体翻种面积较多，也会在一定程度上提升18年的实际开割面积。

从季节性角度，天胶生产具有明显的季节性特征。每年2-4月份，东南亚主产国的产量水平偏低，8月份之后，主产国普遍进入全面开割的割胶旺季，产量整体处于年内偏高水平。以过去五年均值计算，四季度ANRPC主产国合计天胶产量较三季度会增长3-4%。