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节后限产方案出台后 螺纹钢逻辑发生了哪些变化?

限产政策逐步出台,大幅放松预期需修正。根据近期各地公布的限产方案测算,唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%,与去年基本相当。

核心观点

限产政策逐步出台,大幅放松预期需修正。根据近期各地公布的限产方案测算,唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%,与去年基本相当。我们在9月12日的报告《环保政策或变,钢价一阶拐点出现——黑色金属策略系列(之十一)》,以及9月28日发布的4季度策略报告中,多次强调,虽然环保政策的一阶拐点已经出现,但不意味着限产的大幅放松。市场对于限产大幅放松的预期需要修正。

短期需求韧性犹存,驱动10月库存去化。补库以及赶工使得地产韧性仍然较强,地产开工后的 3个月是钢材消费的高峰,由此推算,1-8月地产数据的强劲,至少在11月之前,地产仍对钢材需求提供有力支撑。

国庆期间,5大主要品种社会库存和钢厂库存累计增加134万吨,而去年增幅为148.8万吨,今年假期库存增幅较为温和,对现货市场和盘面情绪不会产生冲击。而地产韧性对需求的支撑在10月内仍然存在,预计驱动库存持续去化,支撑钢价反弹修复。

现货稳中趋强,期货阶段性反弹修复基差。目前螺纹期货基差处于历史极值水平,以10月8日期现货价格计算,01合约相对上海地区螺纹现货,基差高达781元/吨,基差率高达19.8%,均处于历史同期极高水平。在现货趋强、环保预期纠偏的背景下,10月份期货存在阶段性反弹修复基差的动力

铁矿逻辑重申:供需结构化好转是主要驱动,钢价回暖有助于矿价上行。在9月14日的报告《结构好转促进估值修复,铁矿上行时机到来——黑色金属策略系列(之十二)》中,我们提出,铁矿自身供需结构在好转,估值在持续修复当中。目前来看,这一逻辑仍然成立,钢价的修复上涨,也将给铁矿上行创造有利条件。

总结:从近期各地公布的限产详细方案看,唐山、邯郸等地限产比例与去年基本相当,并未出现大幅放松,市场对于限产大幅放松的预期需要纠偏。库存方面,假期库存累积幅度温和,10月在地产韧性的需求支撑下,预计保持去库存趋势。总体看,现货稳中趋强,则目前极高的基差,将以期货上涨来修复。

风险提示:环保限产执行不及预期,钢材库存大幅累积。

报告正文

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