短期内黑色系期货处于震荡期 后市观望为主-第3页

长期来看，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》中提出的河北、山西省淘汰炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉政策；《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出的京津冀及周边地区实施“以钢定焦”；以及江苏省《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》中引导江苏地区焦化产能的大幅退出的政策都将在长期内引导焦化行业结构重组。

从中短期和长期的政策上我们可以看出，错峰生产和焦化去产能是未来影响焦炭供给端的两大因素。其中焦化行业去产能的影响更为深远，是未来支撑焦炭供给端的主要支柱。而错峰限产将在短期内扰动焦炭供给的释放节奏，造成市场的预期突变，进而左右价格波动频率。8月底的下跌走势也包括了对环保限产调整预期的兑现。

3.贸易商投机利润兑现，库存结构调整带动价格起伏

从焦炭总的库存变动和期现价格的关系上看，两者呈明显的负相关。从今年3月焦炭库存高位释放开始，焦炭价格也创下了近年来的历史新高。目前的库存水平处于历史的底部，从总的库存水平看焦炭价格不具备大幅下跌的基础。

我们对焦炭的库存进行进一步的拆分之后可以发现，焦炭的库存可以分为钢厂库存和焦化厂库存（反应真实供需状况的库存）、港口库存（贸易商囤货投机库存）。在7月中旬，受焦化企业环保限产的影响，焦化厂焦炭库存开始走低，但这部分库存并没有全部流向钢厂，而是被贸易商囤积至港口。7月中旬到8月下旬这段时间内，钢厂库存和焦化厂库存分别下降了39万吨和23万吨，而港口焦炭库存反而增加了52万吨。这种供需库存降低，投机库存累积，总库存降低的变动结构推涨了7月中旬的这一波价格上涨。