后市国债的整体弱势格局仍将延续

为了托底经济，前期国内的流动相对宽松，市场利率大幅走低促使国债价格上升。进入9月，政府为了稳定汇率，加之市场进入双节以及季末的资金需求高峰，市场利率再次上升，造成了国债价格的大幅回调。不过，整体来看，今年双节及季末的资金供求关系基本稳定。

9月以来，市场利率平稳运行，并没有出现大幅上涨的现象。近期，央行逆回购的力度相对有限，验证了当前国内流动性整体呈现充裕的状态。不过，从美国的通胀、劳动力市场数据来看，近期美国加息的概率极大，这会对国内市场产生强劲的冲击。一方面，随着美国新一轮的加息，人民币或重新进入贬值周期。另一方面，美国正式对从中国进口的总额2000亿美元的商品加征10%的新关税，10%的新关税于9月24日生效，并将在2019年1月1日起上升至25%。在这种情况下，国内的出口将会进一步下滑。为了稳定国内经济，央行或保持相对宽松的流动性。从目前的情况来看，政府稳定当前的货币政策不变，采取积极财政政策的概率较大，因此市场利率难以出现大幅下挫的情况，国债不会出现重大利好。

三季度以来，国内的农产品价格呈现持续上涨的态势。首先，受非洲猪瘟的影响，国内的生猪存栏量持续创出新低，相应的猪肉的价格也随之走高。其次，由于阴雨天造成华北地区蔬菜受灾，加上中秋、国庆长假市场对于蔬菜的需求上升，国内蔬菜价格持续大幅走高。最后，受高温天气的影响，国内的鸡蛋产量下滑，鸡蛋价格大幅上涨，部分地区涨幅达到40%。受此影响，市场预期未来国内整体的通胀将会进一步上升，因此对于国债的价格将会产生一定的抑制作用。

针对国内企业税务负担较重的问题，近期政府出台相关政策予以解决。9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，该通知规定企业研发费用75%加计扣除比例适用范围由科技型中小企业拓宽至全部企业。受此影响，国内的科技型企业股票大幅上涨，带动了大盘整体的上行。除此之外，近期政府对企业的融资放松，企业债发行密集，市场对于国内企业的后续运营信心回升。在这种情况下，近期市场的风险偏好上升，资金开始回流股市，债市受到一定的影响。

综上，受通胀回升以及市场偏好上升的影响，固收资产的投资价值大大降低，资金开始从债市流出，债券价格因此走低。由于美国大概率加息，为了稳定利率，后期的货币政策或保持稳定。由于通胀上升，加上政府采取积极的财政政策降低税负，市场风险偏好上升，国债的需求将会进一步下降。基于上述判断，我们认为国债的整体弱势格局仍将延续。操作上，仍以偏空思路为宜。