美豆即将迎来丰产 供应宽松限制价格反弹高度

由于预计今年美国大豆单产创历史新高，在播种面积仍处于历史高位的背景下，2018/2019年度美豆即将迎来丰产，产量即将刷新2016年历史纪录，供应宽松将限制美豆价格反弹高度。

美豆收割在即短期价格易受冲击

美豆收割即将展开，短期美豆价格易受冲击。进入9月，美国大豆陆续进入收割期，短期供应量持续增加，对美豆现货市场产生较大冲击。此外，中美贸易争端持续，暂未看到缓解迹象，中国进口大豆缺位，将加重美豆出口难度，美豆价格将弱势振荡探底。根据1997年以来数据，在收割季来临时候，美豆出现8次跌破成本的情况，偏离成本的最大幅度在28%，最小幅度在10%，均值在17%。根据2017年美豆种植成本444.76美元/英亩，今年以单产53蒲式耳/英亩计算，我们推算出美豆平均成本在839美分/蒲式耳。在收割冲击下，美豆回落极限在691美分/蒲式耳附近。

压榨利润丰厚  油厂套保做空动力增加

8月17日以来，美豆期价振荡回落，拖累巴西大豆升水报价，导致大豆进口成本下降。但由于国内油粕下跌幅度小于外盘，大豆压榨利润持续向好。8月巴西大豆压榨毛利润由72元/吨最高上涨至260元/吨，8月31日巴西大豆盘面压榨毛利润在255元/吨，即使扣除160元/吨加工费，巴西大豆压榨利润依然丰厚。并且天气炎热，巴西大豆不易保存，仍提振油厂开机积极性。

此外，8月以来进口美国大豆压榨利润持续好转，与巴西价差缩小。截至8月31日，美西大豆压榨毛利润为158元/吨，高于8月初的-235元/吨，美湾大豆压榨毛利润为61元/吨，高于8月初的-274元/吨。考虑到美豆加征25%关税，10月船期美西大豆仅比巴西大豆高出89多元/吨，即使算上巴西大豆质量升水，两者价差也已经不足150元/吨，且目前美西大豆加税之后也已经出现了加工利润。如果巴西大豆继续回升，后期美西大豆进口可能恢复，且从美西过来仅需20天左右，比较便利。从理论上来说，随着美西大豆出现压榨利润，后期大豆供应担忧得到缓解，这将利空国内豆粕市场。