PTA现货价格可以确认见顶 盈利黄金时期或结束

核心观点

终端需求转好是驱动供需改善的主要原因。

供需偏紧的格局慢慢转向宽松，但宽松的供需格局仍然没有改变现货偏紧的局面。

PTA供需重回平衡的实现路径是上游pta工厂面对高利润下的生产策略和下游聚酯工厂的开工意愿。

未来pta社会库存很难看到大幅继续下降的情况，除非聚酯需求再次爆发。价格方面，pta现货价格可以确认见顶。

一、强势的逻辑

8月份以来，pta价格进入上行通道。现货价格由6400元/吨上涨到最高9500元/吨，涨幅近50%；期货价格由6200元/吨上涨到最高8000元/吨，涨幅近30%。从驱动pta价格上涨的逻辑看，既有长期矛盾的累积，又有短期矛盾的助推。具体看：

终端需求转好是驱动供需改善的主要原因。2016年以来，随着发达经济体和发展中经济体的同步复苏，整体需求的好转带动聚酯终端需求的复苏。2016年底，聚酯产业链开始去库存，pta社会库存也出现同步的下降。

聚酯新装置投产增加pta的边际需求量。2018年初，聚酯产能为4800万吨，2018年8月份，聚酯产能达到5100多万吨。而同期，pta的产能并没有新增量的投产。下游边际需求量的增加，加速了pta的去库存速度。

现货商回购、低库存和高持仓量加剧现货市场的紧张。pta供需格局的改善导致pta出现去库存，历史同期的低库存导致pta供需出现紧张。叠加pta大型装置的检修，生产商在现货市场持续回购pta现货，加剧pta现货的紧张程度。期货市场上，2018年8月初，pta双边持仓90万手，此时社会库存只有不到80万吨，巨大的虚实盘比导致空方越来越被动，TA809合约大幅上涨，TA9-1价差一度达到1200元/吨的历史高位。

pta价格的拉涨带动产业链价格重心的上移。虽然产业链库存处于低位，pta涨价的传导也较为顺利，但原料(pta)价格的上涨不可避免造成了产业链利润的重新分配。pta和PX的生产利润大幅好转，聚酯的生产利润则受到挤压。8月中下旬至今，聚酯装置开始出现停车检修的现象，瓶片和短纤子行业停车较多，涤纶长丝子行业相对较好。聚酯开工率下滑，pta开工率保持在高位，pta供需格局由7月、8月初的偏紧转向宽松，但受到社会库存较低、pta主流生产商持续回购现货的影响，pta现货价格和期货价格走势背离，TA901合约贴水现货1500元/吨左右。