基本面正逐渐好转 后市铁矿石或有较大幅度上涨

摘要：

铁矿石：当前铁矿在低估值的背景下，下跌空间较为有限。现在的大库存，在供需偏紧的背景下逐渐改善。后期如果限产执行宽松，铁矿石可能会有较大幅度的上涨；如果限产依旧严厉，那么在不考虑汇率波动的背景下，铁矿石深跌的可能性不大。

一、宏观背景

四季度宏观的主要变量在于地产和出口，消费虽弱但难有大幅波动，基建投资边际大概率改善但增速很难回到过去几年的水平，制造业投资还会是一个平稳的状态。地产这块变量在于何时走弱，当前已经看到了房地产企业拿地积极性明显下滑，但是全国范围内的地产销售和价格表现从截止7月份的数据看仍然较强，在这种情况下房地产企业高周转的销售策略阶段性或仍能支撑新开工的稳定，因此，关键在于盯紧销售的变化。出口这块到目前为止还没有受到贸易战的影响，对于后续的情况我们没有前瞻性的判断，做好出口平稳以及出口大幅下滑的两手打算。总的来说，我们对四季度宏观经济表现并不很乐观，但在看到地产和出口明显变化前也不做过于悲观的判断。

基于这样的宏观判断，我们在做策略应对时，不能简单地从总需求角度、从宏观的边际变化角度去看待商品整体表现；我们应该关注具体行业、具体品种（特别是受供给侧改革影响的那些品种）在产量、库存层面的变化，除非宏观总需求出现显著的下滑、或者有显著的事件推动宏观总需求预期的修正，不然阶段性的重点还是得放在这些微观的层面。在今年环保限产的大背景下，供给端受到巨大影响，此时决定黑色商品价格走势的核心因素来自供给。

二、钢材供需较平衡

今年受到政策端限产的影响，高利润无法传递至产量。从高炉开工率可以看出，钢厂长流程端的生产受到明显的抑制。虽然短流程中的电弧炉的产能和产能利用率均在提升，但目前尚未对成材供给造成实质性的压力，这一点从钢材的库存也能反映出来。