供需矛盾改善 低库存依旧支撑镍价

目前镍价的影响因素多空交织。

近期宏观层面悲观情绪有所缓和，镍市的定价视角重新回归基本面。但美国是否对中国 2000 亿美元输美商品加征关税仍悬而未决，此外美元指数短期进入阶段性回调，对市场情绪起到一定的稳定作用，但美国经济一枝独秀且美联储稳步加息，年内美指仍有进一步上行空间，恐将对镍价构成冲击。

供应方面，镍矿处于季节性累库阶段，我们预计四季度传统的雨季镍矿去库逻辑随着今年印尼镍矿进口政策的放开而弱化。

短期镍生铁现货资源紧张，高低镍铁价格均高位运行。展望后市，一方面镍铁企业利润率普遍在 20%-30%左右，环保因素消退后复产的冲动较大，另一方面，山东鑫海年底新增产能将达到 6 万金属吨，因而我们预计镍铁产量大概率增加。

国内电解镍 7 月产量仍维持低位，金川镍较无锡主力升水已经大幅上行至 2000元/吨以上，但 6 月下旬开始进口窗口持续打开，近期市场流通俄镍货源较多，对镍价构成一定的上行压力。电解镍去库存逻辑依然存在，但本月去库速度异常缓慢。

下游不锈钢产量持续增加，但今年上半年基建增速偏弱，不锈钢社会库存累库情况较为严重。目前 300 系不锈钢吨钢利润率仅 3%左右，虽然传统金九银十的不锈钢消费旺季即将到来，但由于社会库存整体处于高位且原料端价格偏高，预计后期不锈钢产量增速主要取决于钢厂利润的修复以及国内财政刺激政策的传导。