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成本端走强 但PTA后期继续上涨空间有限

2017年8月至2018年7月PTA一直处于5000-6000元/吨区间,期间布伦特原油从50美元/桶冲至80美元/桶。PTA下游处于景气周期,PTA库存消费比持续走低,PTA成本端和供需端皆存利好,

2017年8月至2018年7月PTA一直处于5000-6000元/吨区间,期间布伦特原油从50美元/桶冲至80美元/桶。pta下游处于景气周期,pta库存消费比持续走低,pta成本端和供需端皆存利好,pta期现货价格却始终低位徘徊。本轮上涨始于7月19日,随后接连突破6000元/吨和7000元/吨关口,pta从5000元/吨到6000元/吨用了一年,从6000元/吨到7000元/吨只用了半个月。本周二TA1809冲高回落,周三pta主力换月,TA1901接过领涨旗帜。

一、看现象1、pta产业链上下游产品价格均大幅上涨

最近一个月pta产业链上下游产品价格均大幅上涨,其中PX(CFR中国)、pta现货、PTA期货、聚酯切片和涤纶POY分别上涨11.33%、21.60%、17.56%、17.63%和13.21%,而此前一年各产品价格大体维持平稳。可以看出本轮上涨不单单只是pta上涨,而是上下游均上涨,互相影响,互相推动。

虽然pta产业链上下游产品价格皆上涨,但各产品利润变化差别较大。6月底PX利润尚在30美元/吨左右,7月快速上升,当前利润已超过160美元/吨,创下4年来新高。上半年pta生产利润维持100-200元/吨,表现中规中矩,较去年下半年有所回落,随着pta现货价格持续上涨,当前pta生产利润近700元/吨,接近去年下半年创下的高点。近期聚酯和涤纶产品也跟随上涨,但上游pta和乙二醇上涨速度过快,聚酯涤纶利润明显下降,聚酯涤纶成为本来上涨的受害者。

一般而言,产业链利润分配反应了品种间的相对强弱关系。2014-2015年是聚酯行业的低谷期,近两年聚酯进入景气周期,聚酯开工率提升,新装置投产较多,利润也明显回升。得益于新装置投放放缓,下游需求旺盛,去年下半年以来pta利润维持较好水平,pta行业景气度提升。我国PX供给不足,进口依赖度超过60%。2018年四季度恒力石化300万吨和浙江石化舟山项目一期400万吨的PX装置将投产,预计2019-2020年新增PX产能将达到1500万吨。当前处于PX产能爆发的前夜,短期国内PX供需矛盾升级,去库存步伐加速,支撑PX价格上涨。但从中长期来看,pta产业链强势地位逐渐向中下游倾斜,产业链利润分配也将往中下游倾斜,这种利润分配是不合理且不可持续的。

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