多因素影响股指有望夯实底部

从即将公布的上月部分经济数据来看，二季度国内经济数据同比下降，市场将数据降幅主要归因去年同期基数较高，7月经济数据能否止跌企稳是当前市场关注的重点。

国内中期经济增长面临回落压力。6月、7月制造业PMI连续下跌，7月制造业PMI为51.2，低于前值51.4，跌到年内均值以下。从分项来看，7月制造业PMI主要受到生产、新订单指数的拖累，但原材料和产成品库存指数止跌回升。制造业原材料和产成品PMI指数均高于去年同期，是否能够持续上升从而带动上游行业增速进一步提高，需要经过三季度的再观察验证。进出口分项数据受到外贸影响较大，7月数据跌幅略有放缓，但仍位于荣枯线以下。

二季度至今，宏观数据持续走弱，中共中央政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。下半年金融去杠杆力度放缓，加上财政基建托底，很大程度上减轻了经济下行的市场预期。

经济增速下行从长端利率下行中也有所反映。年初至今，短端利率持续下行，当前1年期和10年期国债利差接近80BP，是2015年10月以来长短端利差额最高值。回顾2013年至今长短端国债利差与股指的走势发现：利差阶段性高点均对应市场的阶段性底部区域，短期资金成本相比长期经济预期，更能令市场提升短期风险偏好。除此之外，中美利差从去年9月的150BP左右降至2013年以来的最小值50BP左右，利差加速收窄的拐点和外汇储备总量见顶均发生在2018年1月，股指从2018年1月底至今同步下跌，同期上市公司业绩增速却并没有显著恶化，甚至出现同比回升的局面。回顾本轮股指下跌，新兴市场的资金流动也是原因之一。

中美利差进一步下跌的空间有限，人民币兑美元阶段性贬值的空间有限。预计三季度国内经济数据将会有显著改善，固定资产投资增速会在基建投资增速企稳回升的带动下，成为驱动三季度经济增速回暖的主要因素。外围市场，特别是美国，经济复苏已经长达数年，需求增长稳定，边际改善空间有限，而中国经济增速企稳，系统性风险降低，将会体现出明显的估值优势。

流动性合理充裕、投资增速改善、PPI同比回升带动中上游周期板块业绩提升，股指有望夯实底部。