油脂供大于求格局延续 油脂价格或维持震荡运行

一、中美贸易战持续，进口成本上升支撑油脂价格

7月末，大连盘棕油价格止跌反弹，但上涨幅度较小，低位窄幅震荡，受贸易战支撑整体走势强于外盘。

7月6日中国宣布对美豆加征25%关税，7月24日特普朗政府宣布将对贸易战中受损的美国农场主施行总额最高达120亿美元的农业补贴计划，这意味这中美贸易战将会延续，而油脂价格并未应声暴涨，主要原因来自供应端的压力仍占主导，市场观望情绪浓厚，资金流出。但受贸易战影响，人民币贬值将令进口大豆成本进一步提升，从而推升大豆及棕榈油进口成本，限制了油脂继续下探的空间。因此，预计中秋国庆节日备货行情启动前，油脂价格或维持震荡运行，趋势性上涨仍需更多外力。

二、马棕产量库存双增，压制油脂价格

1.预计7月马棕产量增幅明显，三季度末迎增产峰值

二季度马来西亚棕榈油产量增长低于预期，2018年4-6月马来西亚棕榈油产量4,416,447吨，较2017年同期的4,716,775吨下降6%，6月产量环比下降13%，因斋月劳动力减少且老树翻种率上升导致产量阶段性回落。但斋月结束，劳动力增加，加上6月基数较低，7月产量增幅放大。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，7月1日-25日马来西亚棕榈油产量比6月份增加16.38%，单产增加19.59%，出油率下降0.61%。根据马棕产量季节性规律，三季度为增产高峰期，9-10月通常迎来产量峰值，油脂价格易跌难涨。

2.出口需求不振，马棕期末库存增至历史高位

4月斋月备货结束后，马来西亚棕榈油出口连续下滑，幅度均在10%以上，6月出口量仅为113万吨，较去年同期的138万吨降18%，马棕出口关税恢复和印度进一步提高植物油进口关税导致棕榈油需求低迷。印度于3月将毛棕榈油进口关税自30%上调至44%,将精炼棕榈油进口关税自40%上调至54%，导致印度国内批发市场精炼棕榈油价格同比去年增长28%。高价将抑制印度植物油进口需求，印度6月棕榈油进口量仅为487,147吨，降至四年半来最低水平。根据油世界预计，2018年7-9月印度植物油进口量410-420万吨，低于上年的440万吨，17/18年度进口料达1470万吨的3年低点，较上年减70万吨。

尽管后期印度和中国节日增加，棕榈油出口需求将有所提振，但产量过剩导致棕榈油期末库存积累迅速。根据油世界预计，2018日历年马来西亚棕榈油期末库存增长20万吨至293万吨，高于历史平均水平。

三、国内油脂供应压力仍存，抑制油脂价格上涨空间

1.国内棕油到船低于预期，棕榈油库存小幅下降

因国内外倒挂，有少量洗船，导致国内棕油到船低于预期。截止7月24日，国内港口食用棕榈油库存总量降至53.61万，较上月同期的58.68万吨降4.92万吨，降幅8.4%。但因进口利润有所改善加上9月有节日备货需求，预计后期随进口量增加，库存回升可能性较大。7月棕榈油进口量预估38-41万吨(其中24度25-28万吨，工棕13万吨)，8月进口量预估47-48万吨(其中24度34-35万吨，工棕13万吨)，9月进口量预估50万吨(其中24度34万吨，工棕16万吨)，且当前豆棕油价差虽有扩大，但棕油整体需求量仍有限，因此棕榈油供应基本仍无忧。

2.豆油库存回升，短期大豆供应无虞

因终端消耗缓慢，油厂豆油胀库不断蔓延，催提现象严重。截止7月24日，国内豆油商业库存总量156.4万吨，较上周同期的157万吨降0.6万吨，降幅为0.38%，较上个月同期148.97万吨增7.43万吨，增幅为4.99%，较去年同期的138万吨增18.4万吨幅增13.33%，五年均值则是在125.339万吨。

原料供应方面，预计7-9月大豆到港约2500万吨，短期大豆供应充足。因贸易战，买家不敢贸然买美豆，11-12月买船量还较少，分别在480万吨和510万吨，远期大豆供应堪忧。

四、总结

国际市场，7月马来西亚棕榈油出口需求改善但仍低于去年同期，马棕产量随劳动力增加恢复增长，预计三季度末达到产量峰值。尽管后期印度和中国节日增加，棕榈油出口需求将有所提振，但产量过剩导致棕榈油期末库存处于历史高位，中长期压制油脂价格。

国内市场，上游供应，国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽扩大，但终端需求依旧疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，在中美贸易战仍将持续的背景下，因原料价格上涨支撑油脂价格，但油脂供大于求格局延续，中秋国庆节日备货行情启动前，料油脂价格或维持震荡运行，趋势性上涨仍需更多外力。