期债短期高位震荡 中长期关注多空转换压力-第2页

从社融数据来看，中国6月社会融资规模为11800亿元人民币，预期14000亿元人民币，前值为7608亿元人民币。社融增速虽有上升，但幅度低于预期。同时，分项数据显示回表动作带来的表内信贷上升和表外非标融资下降的特征继续。对于仍在去杠杆阶段的信贷环境而言，投资端的压力仍然存在。从M2增速同比降至历史新低的8%，也能看出投资端的资金压力。宽货币、紧信用的政策环境下，投资端数据的回升也将延后。不过值得注意的是，M1增速同比上升6.6%，高于预期的5.9%和前值的6%。消费端资金的反弹或给后期消费数据的回升带来支撑。

最后，贸易数据在6月表现良好，出口同比(按美元计)增速为11.3%，预期为9.5%，前值为12.6%。6月进口同比(按美元计)增速为14.1%，预期21.3%，前值为26%。6月贸易账(按美元计)为416.1亿美元，预期277.2亿美元，前值为249.2亿美元。贸易数据的改善有外部市场复苏的贡献，后续需要跟踪数据的持续性。

从我们对利率市场基本面的跟踪也可以看出，当前国债收益率整体振荡，且在振荡区间下沿附近波动的特征未改。对于当前的期债市场而言，若未来一周期债价格继续冲高，将面临前高和收益率区间的限制。倘若没有进一步上行，仍将在当前偏多氛围中维持高位振荡。

从最新公布的月度托管数据来看，商业银行、证券公司、保险机构以及基金对国债的配置数据在6月集体回升，市场配置情绪回暖。不过，商业银行对企业债的配置数据持续上涨，表明在当前持续走高的信用利差之下，信用市场的配置吸引力逐渐上升，这对于后期利率债市场的节奏变化将有所影响。