精矿供应转松趋势 锌价在整数关上方转为振荡概率大

在上周的时候，由于中美贸易战利空消息影响，沪锌价格持续下跌，甚至领跌大宗商品成为“周冠军”。而在市场热门焦点落地后，只喘了“三天气”的锌价就在本周三以盘中跌停的极端方式再次宣泄。情绪上，特朗普公布对中国第二轮涉及2000亿美元征税清单的进展，令国内金融市场负面人气再度升温，有色金属板块集体下滑，上证指数跳跌。应该说，今年以来，有色金属板块中被普遍当做空头配置的锌，选择在上、下半年交替的时候，走出大幅度的流畅跌势，基本落实了市场对上游锌精矿供应增速日益明确的看法，也使得6月28日国内炼厂抛出联合减产10%用以挺价的举措“成空”。

一、伦锌领跌，集中反映精矿供应转松趋势

2018年看空锌价的核心因素是上游锌精矿的供应增速，应该说预期中的精矿增量已经在动态跟踪中走向现实。大矿跟踪上，上周，世纪锌矿复产工作已完成95% 第一批产品8月进入市场。韦丹塔锌业下属Gamsberg锌矿启动试生产，预计9月产出首批精矿。而该矿是已知全球最大未开采锌矿之一，一期精矿含锌产量25万吨、二期产能将扩至45万、三期最终实现60万金属吨/年。再加上五矿资源旗下澳大利亚Dugald River 项目已在6月进入商业生产。下半年精矿供应更加宽松的形势已经明确。

各家机构对今年锌精矿新增供应量的预期普遍在60-70万吨。ILZSG数据显示，今年锌精矿供应增量增幅将超过5%，推动锌矿产出从2017年的1296万吨增至1362万吨。5%的新增供应增幅，比较接近于上一轮锌价熊市周期启动的2007、2008年。因此，长期看空锌价的主要因素在供应端非常清晰，如果再叠加上国内、国际市场上大的宏观需求周期的转弱，锌价的下行空间更大。

二、国内炼厂产出积极性不高，被动等待加工费回暖

国内锌行业今年所处的价格环境非常被动，既要面临仍然没有传导到精炼环节的极低位的加工费，还要面对锌期货价格在预期中的下滑。两重压制下，国内精炼锌的产量增幅非常疲弱，部分炼厂选择以减产、或延长检修的方式被动等待市况好转。我们认为，炼厂端应积极吸取2007、2008年锌价持续下滑时的经验，积极主动的参与保值交投。