短期避险情绪及长期基本面助推期债上行-第2页

流动性方面，央行连续净回笼资金，但银行间整体流动性仍处于较高水平。上周（6月25日至—6月29日）公开市场有6700亿元逆回购到期，央行进行了3000亿元逆回购操作，合计净回笼流动性3700亿元，本周前四个交易日，央行仅开展了100亿元7天期逆回购，累计净回笼3900亿元，两周净回笼资金7600亿元。由于6月是财政支出大月，加上定向降准措施正式实施，释放了约7000亿元资金，尽管央行连续净回笼，资金面并没有出现较大波动，银行间流动性仍处于较高水平。目前R001加权平均利率为2.18%，R007加权平均利率为2.71%，R014加权平均利率为2.88%，R1M加权平均利率为3.20%。

汇率方面，人民币贬值对期债影响有限。前期美元对人民币汇率连续刷出新高，盘中最高突破6.70关口，6月贬值近5%，中美利差减少。这一方面是由于中美贸易摩擦升级，市场看贬人民币，致使资金流出；另一方面，更重要的是，中美货币政策的差异，美联储偏鹰派，年内或有4次加息，而国内在美联储6月加息时并没有跟随加息，并实施了定向降准，出现了货币政策的边际宽松，这种差异导致美元升值人民币贬值。我们认为，这轮贬值并不是资金外流所引起，因此对期债影响较小，央行对人民币的波动容忍度也有所增加，使用货币政策来干预人民币的概率极小。