国债受资金青睐 看好下半年表现-第2页

从债券市场基本面来看，需重点关注两点，一是货币政策导向，二是市场信用条件。首先，央行货币政策方面，基调是稳货币，具体体现在定向降基准利率和上抬操作利率。2017年12月和今年3月美联储两次加息，同期央行两次将MLF和逆回购操作利率上抬5bp，维持利差平衡。今年4月，央行定向降低存款准备金率1%，6月宣布MLF担保品扩容，均旨在对冲货币市场上大额到期MLF。其次，市场的信用条件偏紧，导致近期信用违约事件频发。债券市场出现分化，资金逐步向高等级债券集聚。今年3月底以来，受贸易战等外部压力影响，国内开始大力稳金融、去杠杆，收缩非标融资，打破刚兑。这导致了债权类资产的配置向国债、AA+以上等级债的集聚，高等级债券价格上涨，核心资产利率逐渐下降。AA-及以下债券流动性变差，风险溢价上升，等级越低越明显。资金青睐以国债为首的高等级债一定程度上会推高国债价格并形成有力支撑，另外，管理层对违约的表态和融资环境趋紧将对中低等级信用债形成持续负面冲击。

综合来看，受政策面和贸易战影响，下半年国内经济下行压力加大，美联储加息预期虽然对货币市场形成压力，但央行稳货币的意图明显，下半年降准仍有空间，而信用条件收紧将促使债券市场分化，看好下半年利率债和期债的表现。