收益率区间波动 期债整体低迷

4月中下旬开始，期债整体表现低迷，现券收益率维持触底反弹趋势至今。我们仍然维持10年期国债收益率在3.4%—3.7%之间波动的判断，短期也需结合市场情绪和影响因素的边际变化来寻找交易方向。

经济数据整体平稳

目前国内经济并不悲观，一方面是消费升级对于经济的拉动仍在起作用，这在一季度的GDP数据中得到了验证。另一方面是制造业升级加上减税等利好对经济起到平稳支撑的作用。

虽然PPP项目的悲观预期和房地产投资下行均带来了不利影响，但经济增长的整体表现还是相对平稳的，这与市场的悲观预期形成了反差，带动了4月下旬之后市场行情的变化。我们曾在二季度报告中提示，降准带来的利好情绪短期充分兑现之后，需要关注经济数据的超预期带来收益率上行的可能。

因此，后期需要关注上述两个方面的支撑作用。在经济增长整体平稳的背景之下，收益率也将呈现区间波动的特征。

4月通胀数据表现不尽人意，主要受食品因素影响，我们更应关注原油价格上涨带来的通胀回升可能。目前国际油价已经涨至80美元附近，去年同期油价的运行中枢仅为45—50美元。从同比的基数效应来讲，油价即便维持当前水平，或者略有下行，也会对通胀带来明显支撑。因此，与之前的判断一致，5月至9月要关注通胀边际回升下收益率的上行压力。

收益率将在3.7%附近徘徊

目前国债收益率整体仍是区间运行，但是从运行区间的中枢取决于货币政策的边际变化。继4月央行降准之后，货币市场资金利率的整体回落，今年的政策基调虽然仍是稳健中性，但边际上由之前的收紧有转向宽松的迹象。一方面利于缓冲银行回表带来的压力，另一方面也利于企业融资成本下降。我们认为，国债收益率并不会因为货币政策的边际宽松变化出现持续大幅下行。

综上，短期来讲，在通胀边际回升的压力之下，预计10年期国债收益率仍将在3.7%附近徘徊。期债在当前位置呈现窄幅波动的可能更大，关注市场情绪和影响因素的边际变化带来的阶段性机会。