伊核危机中的原油期货及期权交易策略

5月8日，美国总统特朗普在白宫宣布，美国将退出伊朗核协议，并表示美国将重启在伊朗核协议下豁免的对伊朗制裁。消息传出，国际原油价格再创新高，其中Brunt原油期货活跃合约一度逼近80美元/桶，创下2014年12月以来的最高纪录；WTI原油期货活跃合约一度逼近72美元/桶的大关。市场做多热情高涨，CFTC公布的数据显示，截至5月4日当周，芝商所WTI轻质原油期货未平仓合约数达到创纪录的2695178张。

对于美国退出伊朗核协议，笔者认为只是对油价上涨有助推作用，并非国际原油价格上涨的主因。回顾历史上几次地缘政治危机，国际原油价格都是在危机前或者升级过程中大幅冲高，在危机解除后大幅回落。

1973年至1978年第一次石油危机期间，OPEC国家在实现石油资源国有化的基础上联合起来，夺取了国际石油定价权，并以石油为武器打击欧美发达国家。1973年10月，第四次中东战争爆发，油价急剧上涨，从10月的接近3美元/桶涨到1974年1月的11.65美元/桶，造成西方国家第一次能源危机。1974年2月，尼克松建议召开了第一次石油消费国会议，成立了国际能源机构(IEA) ，之后国际原油价格稳定在10—12美元/桶的水平。

1979年至1980年第二次石油危机期间，伊朗革命导致其原油产量每天减少200万—250万桶。1980年，两伊战争直接导致伊拉克原油产量减少270万桶/天、伊朗原油产量减少60万桶/天，原油价格从1978年的14美元/桶上涨到1981年的35美元/桶。

经历了两次石油危机，欧美发达国家经济陷入滞涨，美国经济出现了较大幅度的滑坡，GDP增速从1978年的5.6%快速回落至1980年的-0.2%，欧洲和日本经济也遭受冲击，全球原油需求出现较大萎缩，原油价格在1986年年中跌至10美元/桶以下，此时OPEC每日产量从200万桶上升至500万桶也是原油价格的影响因素之一，但是原油价格下跌的根本原因是需求萎缩而供应扩张。

2012年至2015年，全球地缘政治危机频发，如利比亚、尼日利亚武装冲突和美国对伊朗制裁，2012年实施石油禁运，伊朗每日出口原油从200万—250万桶萎缩至2015年的108万桶左右。与此同时，伊朗浮式石油库存大幅上升，2015年6月最高达到5412万桶。2012年7月—2013年1月，原油价格经历了半年左右的上涨之后再次下跌，并在2014年7月加速下跌，主要是OPEC原油产量上升、美国页岩油产量爆发和中国经济换挡之后需求回落等原因所致。

由此得出的结论是，地缘政治因素对原油市场的冲击是在供需基本面改善的前提之下，前几年市场严重供过于需，即使发生较大地缘政治事件，原油价格也改变不了大趋势。

不同于2012年对伊朗的制裁，此次美国退出伊朗核协议，宣布将对伊朗实施制裁是单边行动，法国、德国、英国、俄罗斯和中国等都表示伊核协议继续有效，这意味着此次美国宣布重新实施制裁，几乎没有获得多国的支持，伊朗原油出口或大概率继续，而美国已经转为原油净出口国，因此对于伊朗来说，中国和印度等新兴市场才是其出口的最大方向。

另外，两大不确定性因素会阻碍油价继续冲高：一是沙特阿拉伯在美国对伊朗实施新的制裁之后会不会重启产能，抢占市场份额；二是美国页岩油会不会在高油价的刺激下继续提高产量。贝克休斯数据显示，截至5月11日当周，美国原油活跃钻井数增加10座至844座，续刷2015年3月以来新高；美国原油和天然气活跃钻井总数增加13座至1045座。

再考虑中国4月投资、消费增速回落，经济边际走弱，以及长远来看中国对石化能源消耗占比下降等因素，国际原油价格后市涨势会趋缓，进一步冲高会抬升企业成本，伤及经济复苏进程，并导致全球主要经济体央行加息步伐加快，对油价形成负面压制，

因此，当前的原油投资策略是，如果持有前期的包括芝商所和上海国际能源交易中心的原油期货多头头寸，可以适当买入芝商所旗下WTI原油期货期权的看跌期权（由于市场一片看涨，看跌期权比较便宜）对冲潜在的回撤风险，或者卖空波动率，卖出原油期权的跨式组合。