铜价为何回调 其最困难的时期已经过去了？

铜价经常被认为是全球经济健康与否的晴雨表，因此有着“铜博士”的绰号。在2016年1月15日到2017年12月28日之间，随着中国经济增速反弹，巴西和俄罗斯等新兴市场国家开始从衰退中复苏，同时全球其他地区经济表现出色，铜价大涨72%。

但铜价在今年以来整体呈现震荡下行的走势，COMEX铜价从年初至三月份，用了3个月的时间回吐了去年底12月份的全部涨幅，回调幅度为11.5%，随后在四月份录得修复性反弹，直至5月初至今，呈现震荡整理格局。沪铜走势与COMEX铜相仿。

铜价为什么会回调？

铜价整体的回调可以从两方面来理解，一是情绪面，二是基本面。

情绪面：

1. 美国基建数据不及预期，并且美国通胀呈现脉冲式上升，使得市场对美联储加息的预期增强，进而影响以美元计价的大宗商品价格；此外，美国4月ISM制造业和非制造业PMI指数双双下滑，或暗示美第二季经济增长的动力会有所减弱，同样利空大宗商品，而近期美元指数的节节攀升，也对铜价形成打压之势。

2. 美国引发的贸易战仍在继续，特别是美中两国间的贸易谈判正处于关键节点，这会明显冲击市场风险偏好，利空大宗商品。

基本面：

1. 从传统“三驾马车”角度对中国总需求的看淡：虽然一季度中国经济整体向好，但在一些行业，比如劳动密集型上却落下阴影；同时，出口数据也较为严峻。而中国每年消耗全球40-50%的铜矿，使其成为全球铜价的一个重要决定性因素。

2. 中国精炼铜供应的增加：据SMM统计数据表明，2018年3月份冶炼厂开工率为88.29%，同比增加3.11%。同时，国内外精炼铜库存的累积（COMEX和SHFE库存都在增加）。

最困难时刻已过去？

铜价4月以来的修复性反弹似乎表明“最困难的时刻可能已经过去”，但现在就说铜价将迎来曙光似乎为时尚早。

1. 中美之间的贸易摩擦仍在继续，但只是停留在预期层面，并未对供需基本面产生实质性影响。近期中美双方各自派高级别代表团到对方就相关事宜展开谈判，并表达了进一步沟通的意愿，这无疑是积极的信号，如果后期谈判取得进展，贸易战的风险逐步减退，市场风险偏好将有所回升，对于铜价属于利好消息，但事情也可能往相反的方向发展。

2. 虽然，中国对铜的消费可能超预期，宏观方面中央提出了在打好“攻坚战”的同时要持续扩大内需，同时要保持合理的流动性，因此从传统的三驾马车而言，对于总需求可能不宜悲观；但仅仅是“可能”而已，中国依然面临着艰巨的经济转型任务，因而很难回到过去那种靠投资，靠基建拉动经济的道路上来。

3. 供给过剩阴影仍存：2018年，铜的供应可能增加4%，达到接近21,000吨的记录新高。铜的平均开采成本大约是1.90美元/磅，而目前的价格在3美元以上，这意味着平均50%以上的经营利润率。因此，完全有理由认为铜供应的增加将一直持续到2018年以后，这可能使铜价受到影响。

4. 就美国而言，减税和增加支出相结合可能在今年和明年提升美国经济增长，进而利好铜价。此外，减税和增加支出相结合将会大幅增加美国的预算赤字，这在未来将会对美元形成贬值压力，同时对大宗商品价格也是潜在的利好。不过鉴于中美两国经济结构的不同，对于铜价来说中国经济增长要比美国经济增长或美元价值更加重要。此外，在美国之外，全球增长依然稳健，总体而言，大环境对铜价有利。不过商品出口国多数很大程度上依赖于中国经济的健康状况。

综上所述，虽然铜价在一季度下跌后，4月迎来一波小反弹，但投资者仍不可放松警惕，需要密切关注市场的最新动向。

市场变幻莫测，交易期权或为有效选择

正如前文所言，铜市场仍未摆脱波动行情，因而直接交易现货有一定的风险，一个比较好的方法是，交易相关的期权产品，借此对冲风险。

此前芝商所资深经济学家Erik Norland发表的报告显示，铜期权隐含波动性是向下倾斜的——尤其是对于较长期的期权而言。这或许是反映对中国和全球增长将不足以吸收铜的大量供应的风险。

按照历史标准来看，目前铜期权的整体成本并不是特别高。最近几周平价（ATM）期权的交易水平大约在17%，与历史低点（11%）的接近程度大大超过历史高点（40%）。

Erik Norland进一步指出，如果铜期权遵循我们在股市和债市看到的相同波动模式，那么到2020年代初期，美联储政策收紧和更加平坦的收益率曲线，可能最终使得铜的波动性（包括实际波动性和隐含波动性）大幅上升。

回顾2011和2012年，铜期权交易的隐含波动性大约为25-40%。倘若美联储的政策紧缩导致另外一次经济危机，这些水平的波动性可能在某一天成为最新的新常态。

总而言之，期权的好处在于对冲风险，特别在商品走势不明朗的情况下更是如此。如果持有COMEX铜期货多头头寸的情况下，买入相对应期限的COMEX铜期货期权，或者随着铜价走势，做多COMEX铜的波动率期权。