优化镍期货连续活跃措施取成效 套利机会凸显

2017年9月，上海期货交易所（下称上期所）发布公告，自9月7日起镍期货除1、5、9月份合约之外，其他月份合约的交易手续费进行调整，日内平今仓免收交易手续费，同时上期所引入交易商机制。

东证期货研究院研究员曹洋表示，从现阶段看，上期所优化镍期货合约活跃效果显著。Ni1807合约接续Ni1805成为新主力合约，非1、5、9合约活跃度得到显著提升。“参考国内2017年全年原生镍110多万金属吨的表观消费量，当前主力与次主力合约流动性已完全够满足实体企业套保需求。”曹洋说。

值得注意的是，通过对比沪镍期货各合约成交与持仓情况发现，新政策实施以来，1、5、9合约与其他合约并没有出现成交与持仓的“此消彼长”，更多是同步改善。另参考沪镍期货总成交量与总成交额发现，新政策实施以来，整个镍期货合约的成交状况有了显著改善，尤其是今年一季度，成交量与成交额均创出沪镍合约上市以来新高。曹洋预计，其他非1、5、7、9合约的流动性将逐步得到改善，最终可能会形成连续换月的持仓结构，这对于国内镍产业链实体参与期货市场进行风险管理具有重大意义。

曹洋认为，现阶段沪镍1807已成为主力合约，构建Ni1805与Ni1807，Ni1807与Ni1809的套利组合，流动性方面能够得到保障，这是套利的基本前提，尤其对于资金量相对较大的机构客户。

从基本面角度看，镍供需转过剩正在进行，海外红土镍矿供给趋于宽松，国内镍铁厂在盈利刺激下增产或复产，以及全球精炼镍产量的渐进式修复，供给对镍价的抑制作用越往后影响恐越大。另外，国内不锈钢供需过剩加剧，当前库存去化缓慢即是基本面转弱的反映之一。曹洋预计在2018年，随着新增产能的投产且终端需求稳中有落的情况下，需求端对镍价的利空将不断累积。“二季度多近月空远月更符合基本面的逻辑。”曹洋说。

在曹洋看来，上期所优化镍期货连续活跃的措施已取得一定成效，非1、5、9合约活跃度继续提升。当前1805、1807、1809均适合实体企业根据自身需求进行套期保值。比较1807与1805合约的成交持仓比，沪镍1805合约当前更适合企业进行套期保值，对于精炼镍生产企业而言，选择近月合约进行套期保值，可以更有效规避基差变动风险。同时，如果选择交割，也能够更快回笼资金。

随着政策推广与市场参与进一步深入，曹洋预计未来镍期货合约连续活跃会更进一步，最终形成与沪铜期货类似的连续活跃模式，这将有助于实体企业更好的利用期货进行风险管理，更为重要的是能够为国内镍点价交易推广铺开奠定更为坚实的基础。