钢材供给面趋向宽松 后续以回落为主

在宏观经济进入主动去库周期、资金面整体易紧难松、钢材自身供给面趋于宽松的背景下，我们认为2018年钢材期货后续走势将会跌破前低。从全年看，预计钢材期货价格的底部区间在2600—2900元/吨。

2018年3月初，钢材期货在库存超预期累积、终端需求延迟释放、中美贸易战引发市场恐慌等多重因素的影响下，走出了一波连续下跌行情。3月19日，螺纹钢主力1810合约以一根中阴线跌破了年线。这是此前两年上涨趋势行情中非常重要的支撑，并在此后近一个月的时间里迟迟没有被收复。这或许意味着钢材近两年轰轰烈烈的上涨行情将告一段落。我们认为，钢材后续走势将以回落为主基调。

去杠杆持续推进 流动性依然偏紧

从周期角度分析，2018年宏观经济进入主动去库存周期。从不同库存周期下投资的表现情况看，我国目前的库存周期与投资仍有较为密切的联系，其中房地产投资增速一般领先库存周期半年左右。房地产投资从2016年年初开始上行至2017年4月见顶回落。与之相对应，我们看到工业产成品库存同比增速也在2016年年中开始有了较为明显的回升。但好景不长，本轮库存增速上行维持的时间相对较短，其在2017年三季度便开始拐头回落，2018年宏观经济将面临主动去库存的过程。回顾过往工业品在经济主动去库周期中的表现，可发现工业品基本呈现下跌的走势特征。因此，我们认为2018年整个工业品的走势料将承压，钢材价格回落的压力更大。

继房地产去库存，钢铁、煤炭去产能之后，去杠杆将成为今年我国政策推进的重点。2017年10月以来，我国社会融资增速开始大幅回落，表明金融机构在防风险的背景下收缩了对实体经济的信贷投放，去杠杆已经进一步推进至实体经济领域。回顾M2历史同比增速的走势，我们发现其从2015年以来一直处于下行趋势之中，3月M2同比增速已经滑落至8.2%的低位，市场整体流动性经历了一个从宽松到偏紧的演变过程。我们认为，2018年在“去杠杆+严监管”的政策环境下，市场流动性整体仍将维持易紧难松的格局。

钢材供给面趋向宽松

跟踪钢材需求端的情况发现：一般钢材需求的75%—80%由投资拉动，所以监测投资变化对感知钢材需求的变化来说十分重要。近期公布的1—3月房地产投资增速虽然出现逆势反弹局面，但更多是土地购置费用分期付款导致的。在多地首套房利率抬升、楼市政策收紧的情况下，后续房地产投资增速将会重归回落态势。对于基建投资增速来说，政府赤字率下降，地方政府融资受限，基建投资增速恐将继续放缓。制造业投资增速依然在低位徘徊，没有出现明显上行势头。在房地产投资增速周期性下滑、基建投资增速放缓的背景下，2018年钢材需求承压。

就钢材供给端而言，在目前高利润背景下，新一轮产能投放正在“蠢蠢欲动”。2018年将有前期置换的高炉产能、新增电炉产能的投放及旧电炉的复产，供给端压力重重。虽然今年仍有3000万吨的产能去化任务，但边际效应已经明显减弱。环保来看，包括唐山、邯郸的非采暖季限产在内，贯穿全年的环保限产在一定程度上对钢材供给形成干扰，也成为钢价下行的重要阻力。整体来看，2018年在需求承压、去产能边际弱化的情况下，钢材整体供给面趋向宽松。

综上，我们认为2018年宏观经济进入主动去库过程，工业品走势面临更大压力，钢材价格压力更大。加上钢材自身供给面趋向宽松，2018年后续走势将以回落为主，回落的阻力更多来自环保限产的执行及去产能的推进。从全年看，预计钢材期货价格的底部区间在2600—2900元/吨。