白糖可尝试构建多头跨式组合 赚取价格大幅下跌预期收益

4月18日郑糖主力1809合约横盘振荡，以5432元/吨收盘，较上一交易日收盘价基本持平。平值看涨期权收盘价149元/吨，较上一交易日收盘价涨1元/吨；平值看跌期权收盘价112.5元/吨，较上一交易日收盘价跌6元/吨。

期权市场交投活跃度转好

白糖期权近期交易活跃度上升，主要体现在成交量、成交额及持仓三方面。从周频数据看，截至4月13日，白糖期权周度日均成交量21595张，较上个交易周日均成交量增加5403张，增幅达33%；周度日均成交额1295万元，较上个交易周日均成交额增加400万元，增幅达45%；周度日均持仓量147455张，较上个交易周日均持仓量增加15602张，增幅达12%。

从月频数据看，截至2018年第一季度，白糖期权3月日均成交量39017张，环比增加71%；3月日均成交额1869.57万元，环比增加44%；3月日均持仓量206822张，环比增加5%。

期权价格波动幅度扩大

市场情绪方面，建议关注两个指标：日成交认沽、认购比和隐含波动率变化。统计2018年3月19日至4月17日白糖期权日成交数据可见，日成交认沽、认购比从4月10日的26.88%低位开始拐头，并出现逐步上涨趋势，表明看跌期权成交活跃度相对扩大，而看涨期权成交活跃度相对缩小。截至4月17日，白糖期权日成交认沽、认购比71.80%，较上周同期上涨167个百分点。从绝对成交量角度看，尽管看跌期权成交量仍低于看涨期权，但日成交认沽、认购比有扩大趋势，表明市场乐观情绪减弱。

从隐含波动率的变化趋势看，4月初开始，白糖1809合约平值期权的隐含波动率一直处于上升趋势。截至4月17日，平值期权的隐含波动率从4月2日的低位9.82%持续上涨了2.03个百分点至11.85%。另一方面，根据过去一年收益率数据计算得到的历史波动率在3月中旬以来基本维持9%的水平，可见隐含波动率与历史波动率的差值变动基本由市场未来的不确定性驱动，并且不确定性因素的变化加剧了市场的悲观情绪，也进一步导致波动率差值偏离历史中枢较远。

投资建议

目前看跌期权成交活跃度较看涨期权有所提升，日成交认沽、认购比出现继续扩大趋势，市场乐观情绪开始减弱而谨慎情绪有所增加。从盘面看，白糖1809合约在4月11日结束4月以来的横盘振荡后继续下探，短期内期价上涨的可能性偏低。因此，从趋势性配置角度看，建议尝试构建熊市价差组合，以较低廉的成本赚取短期白糖期价下跌的收益。

从波动性变化看，目前白糖期权的隐含波动率处于较高位置，并且隐含波动率与历史波动率的价差持续走高，预期标的价格相对当前价格会发生较大幅度变动，投资者可尝试构建多头跨式组合，赚取价格大幅下跌的预期收益。