短期债券收益率仍然有下行的动力

近期随着中美贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，经历了长时间的压抑，债券市场出现明显上涨。过去一周里，债市延续上涨，中债综合总财富(总值)指数上涨0.32%，10年期国债收益率的中债估值水平降至3.7%下方。同时，国债期货延续上涨，截至4月9日，5年期国债期货主力合约TF1806收于96.970元，单日上涨0.13%。10年期国债期货主力合约T1806收于93.810元，单日上涨0.28%。

从资金面来看，清明节后央行虽重启逆回购操作，但仅在8日、9日分别各展开100亿元7天逆回购操作，整体上依然以资金净回笼为主。近一段时间，央行持续净回笼，显现货币政策尚未转向。数据显示，4月7日至4月13日央行公开市场有1100亿元逆回购到期。目前来看资金压力并不大，预计短期资金面将维持宽松。由于一季度流动性出现超预期宽松，Shibor(上海银行间同业拆放利率)利率整体呈下降趋势。尤其是3月中旬以来，中长期货币市场利率出现了一轮持续较久、幅度较大的下行。跨季后，市场资金面恢复均衡偏松态势。4月9日Shibor除隔夜品种外，大部分下跌，其中1个月Shibor下降4.09个基点至3.9701,3个月Shibor下降2.02个基点至4.2781%。

展望二季度流动性水平，考虑到前期利率在宽松流动性环境下已经下行了较大幅度，后期只要央行货币政策没有转向，流动性仍然将逐步边际收紧，叠加供给放量，资金面难以成为推动利率进一步下行的动力。跨季后，市场资金面恢复偏松态势。短期看，月初扰动因素少，资金面基本无忧。虽然4月、5月面临连续大额财政收税的扰动，但资金面将以持稳为主。

宏观方面，国内即将出台3月M2货币供应量、社会融资规模等经济数据。市场预期较前值有不同幅度的上升。综合来看，短期通胀有所放缓，经济增长数据则延续稳中趋缓的走势。贸易摩擦等避险因素的出现助推了收益率下行的速度，放大债券市场波动，使得短期收益率容易随避险情绪变化振荡反复。

贸易摩擦引发的市场避险情绪加之宽松的资金面，对冲了全球收紧流动性预期，成为主导债券市场收益率下行的因素。短期看，债券收益率仍然有下行的动力。