糖价长周期熊市格局未改 但短期内不会深跌

基于对近期进口将大幅增加的预期，白糖期货于上周再次破位下行。展望后市，糖价长周期熊市格局未改，但短期内再次深跌的可能性不大。近期需重点关注3月全国产销数据以及4月全国糖会传达的内容。

长周期熊市格局未变

从长周期供求平衡分析，本榨季消费量维持在1500万吨不变，因此其行情走势主要取决于供给端的变化。本榨季全国产量预期由2016/2017榨季的930万吨上调至1030万吨；进口量预期由230万吨上调至320万吨；工业结转库存基本不变，由60万吨减少至58万吨。此外，上榨季地方以及国家储备糖共计投放120万吨，但截至目前，本榨季还未有储备糖投放市场。从平衡表来看，在不计算走私的前提下，2016/2017榨季当期结余为-160万吨，2017/2018榨季当期结余为-92万吨。当期结余缺口上调，市场看空情绪强烈，糖价下跌是大概率事件。而至于糖价的底部，则取决于国储政策。因为市场一直有传言称本榨季国家将继续投放储备糖，但国储政策一直悬而未决，最终的供求平衡还是未知数。因此，只要国储政策一日未明朗，悲观的预期将会一直压制糖价的运行空间。

关注4月全国糖会内容

全国3月各地产销数据将陆续公布，有两点值得关注。其一是广西产量问题。据中国糖协数据统计，截至2月28日，广西累计产糖量448.8万吨，去年同期累计产糖量454万吨，同比减少5.2万吨。截至4月2日广西累计69家糖厂收榨，同比减少21家，还有22家糖厂未收榨。预计本周还有7—10家糖厂收榨，4月中旬基本完成榨季生成工作。市场预期2017/2018榨季广西食糖产量较去年同比增长10%—15%，达到600万吨。但截至2月广西累计产量同比减少，而且到了4月初期，广西仍有22家糖厂仍在开工生产，其原因是本榨季广西开榨推迟，产能后移至4月。甘蔗锤度比是衡量甘蔗成熟度的指标，当甘蔗达到完全成熟时，通常在1月前后，蔗茎蔗糖分最高，还原糖分最低，蔗汁纯度最高，含水量最少，最适合压榨制糖。而产能后移到4月，就意味着甘蔗过熟，糖分下降，影响食糖产量。因此，广西产量可能不及市场预期，需要关注3月广西单月产量数据。

其二是销售进度问题。前期广东以及北方甜菜产区加快销售进度。广东2月累计销糖率达到59.46%；北方甜菜2月累计销糖率为56.63%。但广西和云南的销售进度相对较慢。2月广西累计销糖率为36.92%；云南2月累计销糖率为30.54%。开榨期间是整个榨季糖市最困难的时期。基于资金紧张以及对市场悲观的预期，糖厂被迫降价销售。若3月销售数据显示广西、云南销售进度有明显加快，则会减轻后市压力。

内外价差大幅缩小

前期原糖持续走弱，进口利润扩大。同时，随着第一批配额外进口许可证派发后，进口预期升温，致使白糖期货价格破位下行。展望后市，短期内市场再次深跌的可能性不大。一是近期现货市场较为平稳，即使在3月29日白糖期货价格大跌，但广西集团南宁站台报价仅下调20元/吨。二是2018年中国糖业高峰论坛将于4月27日在南宁召开，市场预期糖会上可能会有新的利好消息出现。三是原糖价格已体现大部分利空因素，而且市场看好下榨季国际糖市，给予远月合约高升水。原糖2019年3月合约的价格始终维持在14美分/磅上方，对应90%关税的配额外进口价格为5600元/吨，而近期SR1901合约价格仅为5500元/吨，内外价差大幅缩小。