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资管新规落地在即 对债市影响几何

3月28日下午,中央全面深化改革委员会第一次会议召开。会议审议通过了包括《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《指导意见》)在内的一系列文件。

3月28日下午,中央全面深化改革委员会第一次会议召开。会议审议通过了包括《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《指导意见》)在内的一系列文件。这标志着在征求意见和讨论4个多月后,正式文件即将发布。这必将对目前总资产规模已经超过100万亿元的大资管行业产生深远影响,而债券资产作为泛资管产品的重要投资品种,自然也不能独善其身。

短期来看,目前债券市场的利多因素主要是资金面相对宽松,稳健中性的货币政策没有发生实质性改变,以及中美贸易争端不确定性带来的避险需求。《指导意见》对债市将产生更深远的影响。从近期透露的信息来看,《指导意见》的过渡期可能是从正式文件的发布之日开始算,假设一年半的过渡期不变,那么过渡期有很大可能会延长至2019年年底。按照新老划断的原则,在《指导意见》发布之前的资管产品等待自然到期,发布后新发的泛资管产品需严格执行新规。目前不管是银行发行的理财产品,还是非银机构发行的资管产品,绝大多数期限均在两年以内。因此,预计《指导意见》对整个资管行业的冲击不会太大,不发生重大的系统性金融风险也是监管层考虑的重要因素。

《指导意见》对债市的影响,有几点是值得关注。一是针对银行理财打破刚性兑付,禁止设立资金池。目前银行理财的规模大概在30万亿元,其中保本理财占比接近25%。银行理财的投资者以普通投资者为主,而吸引这部分投资者的重要原因就是银行的保本承诺,一旦打破刚性兑付,保本型的理财产品将不被允许发行,对于风险厌恶型的普通投资者而言,银行理财的的吸引力将大大降低。

此外,之前的征求意见稿否定了预期收益型产品,而要求将银行理财均做成净值型产品,不允许承诺保本保收益。这样一来,对于主要投向为债券资产的理财产品而言,一旦债券市场出现剧烈波动,势必引起相关理财产品的净值波动。一方面可能触发存续期内的产品被提前赎回,另一方面新发行理财产品的接受度将会下降。打破刚性兑付和净值核算要求,使得银行理财的规模很难重现过去几年的高增速,接下来两年中银行理财规模出现收缩的可能性也是存在的。对于债券市场而言,银行理财举步维艰,相当于减弱了一股重要的配置力量,是一种持续时间较长的利空,制约债券市场反弹幅度。

二是对非标资产的投资限制,这可能对银行理财和保险资管的影响更为显著。对债券市场而言,《指导意见》落实之后,非标转标的需求有望给债市注入活力。

总体而言,在全球加息、流动性收紧的大背景下,债券牛市重新归来的时间可能要延后。长远来看,无论是打破刚兑、净值核算还是非标转标都有利于资管行业和债券市场的健康成长。

编辑:落地成盒

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