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债券市场继续反弹的难度越来越大

周一(3月26日),国债期货小幅收跌,10年期债主力合约T1806跌0.16%,5年期债主力合约TF1806跌0.05%;银行间现券收益率明显上行,10年期国开活跃券170215上行3.03bp报4.75%,

债券市场继续反弹的难度越来越大

周一(3月26日),国债期货小幅收跌,10年期债主力合约T1806跌0.16%,5年期债主力合约TF1806跌0.05%;银行间现券收益率明显上行,10年期国开活跃券170215上行3.03bp报4.75%,10年期国债活跃券180004收益率上行2.75bp报3.7275%。

自今年1月以来,债券市场始终处于反弹行情中。由于之前市场对美联储加息早已预期,故在美联储加息后,利率并未继续上涨,反而出现回调行情。在美国总统特朗普挑起中美贸易摩擦后,点燃了全球避险情绪,推动债市大涨。对于未来走势,货币市场利率重心的降低及外围债市的好转对市场的影响基本消化,未来债市继续上涨的难度加大。

央行公开市场连续净回笼资金,货币市场利率重心上行压力加大。周一(3月26日)央行公告称,考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响,为维护银行体系流动性合理稳定,当日不开展公开市场操作。当日700亿元逆回购到期,净回笼700亿元。此外,央行、财政部进行了500亿元3个月国库现金定存,中标利率4.62%,上次中标利率为4.50%。至今,央行已连续5日公开市场净回笼资金。数据显示,央行公开市场上周有3800亿元逆回购到期,当周累计进行600亿元逆回购,净回笼3200亿元。

自全国两会结束,央行公开市场基本以净回笼为主。在美联储加息后,央行虽然公开市场向上微调逆回购5bp,但是当日进行100亿元逆回购,净回笼资金1500亿元。虽然利率上调幅度略低于市场预期,但其净回笼资金力度加大。由于年初以来央行投放了大量流动性,近期的回笼资金并未改变当前资金面宽松的情况,但值得警惕的是货币市场利率已不再下行。近期7天银行间质押式回购加权利率稳定在3.0%—3.2%。如果未来一段时间,央行公开市场持续净回笼资金,料货币市场利率重心将面临极大的上涨压力。

特朗普挑起中美贸易摩擦,避险资金涌入债市致使债券价格暴涨。继3月8日决定对出口美国的钢铁和制品分别实施25%和10%的从价进口关税后,3月22日基于美国贸易代表处就《特别301报告》的调查结论,美国总统特朗普签署备忘录将计划针对中国每年500亿—600亿美元的进口商品征收25%的关税。贸易摩擦的明显升温对投资者情绪和风险偏好造成显著冲击,导致全球资金流入避险资产,债券市场短期出现暴涨行情。

收益率跌至重要支撑水平,继续下行难度较大。从国债期货对应现券到期收益率来看,10年期国债对应现券收益率已跌至3.6%—3.7%的支撑水平。这一区间是前期利率上升期的重要阻力位,未来利率继续下跌难度加大。从货币市场利率重心与外围市场来看,皆不支持国内利率继续大幅回调。货币市场利率重心早已不再下行,且未来存在上行压力。美债收益率虽然出现回调,但其仍在高位运行。种种因素来看,国内债券收益率继续下行的空间越来越小,再创新低的难度较大。

长期来看,中美贸易争端并不会改变国内利率的长期走向。对利率而言,最终的决定性因素在于经济基本面与货币政策面。特朗普发动贸易战的最终目的也是为了美国经济的最大利益,而非为了损害美国经济。故贸易保护政策出台后,虽然利率短期内出现波动和回调,但其长期上涨趋势并不会出现改变。待政策得到一定消化、避险情绪缓解后,债券市场回归到下跌通道是大概率事件。

整体来看,目前对债市的影响因素较多,且短期冲击事件也令市场变得复杂。货币市场利率重心下行是前期反弹的重要因素,目前看随着央行公开市场连续净回笼资金,货币市场利率重心继续下行的可能性越来越小。长端利率经过一段时间的大幅调整,利率期限结构趋于扁平化,长端利率继续下行的难度较大。中美贸易摩擦升级对债市仅有短期影响,难以改变债市的长期走向。故从上述分析来看,债券市场继续反弹的难度越来越大。

编辑:落地成盒

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