需求预期不乐观 铜市未来表现不乐观-第2页

在供需平衡趋于一致的紧平衡状态下，40万吨的供应减少量貌似很大，但细分析影响可能十分有限。首先，废7类的进口量减少以及2019年之后的停止，很大一部分可以通过废6类来弥补，今年1月份数据已经体现出，1月中国进口废杂铜(实物量)19.99万吨，同比下滑27.55%，但是，1月进口废铜含铜品位约为58.7%，大大高于去年同期的36.6%，折算金属量后反而高过去年同期。其次，从价差数据看，精废价差、无氧-低氧铜杆价差持续收窄，部分显示出废铜供应相对充裕。废铜进口这块相对透明，充裕的量更多来自国产废铜，调研交流发现，采购废铜很容易，只是价格接不接受的问题。我们拿到的国内其他机构数据显示，国内废铜2017年供应能达到400万吨，远远高于我们上文中所列的170万吨。最后，废7类更多会加工成铜米，用于生产粗铜。目前铜精矿生产精铜仍有不错的利润，部分冶炼厂设备还不能够利用废铜。

需求预期不甚乐观

铜的基差季节性走势看，铜基差每年年末都是年度低点，但进入3月份基差会回升，并于4-5月份触及年内高位。2018年走势也较符合历史规律。2018年2月份触及年内低位，但随后基差走强，3月上旬再次走低，近月合约与4月份合约价差最高达到约360元/吨，出现套利机会，随后会季节性走强。所以结构性机会的把握反倒优于绝对价格的判断。

目前在供给端相对平稳格局下，需求端被提至更重要的位置，且即将进入消费旺季，投资者更关注需求端变化情况。下游具体表现看，铜材加工费变动不大，厂家已恢复生产，采购需求初现；元宵节后，铜管企业满负荷开工；铜板带企业开工恢复依然较慢，采购需求不佳。更灵敏的反应下游需求变化的角度是库存，数据跟踪显示，上期所库存仍处于增加阶段，这也符合历史规律，一般于3月中下旬出现拐点，随后库存会有明显回落。我们正在等待库存回落，从而验证消费复苏情况。目前预估看，在房地产以及基建投资等下滑局面下，整体需求不甚乐观。

综上，美元仍会维持弱势，这对铜价估值有正面意义。但是我们也要看到铜市博弈的焦点之一-废7类限制进口影响或有限，加之需求预期不甚乐观，铜价难有很好的表现。关注3月下旬库存变化情况，总体而言，对二季度铜价谨慎乐观。