期限价差回到正常水平 短期期债持续反弹空间有限-第2页

此前，央行就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见已三月有余，正式指导意见面临出台，相应实施细则也即将落地。不过近期银监会将商业银行拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%—150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%—2.5%，可以适当释放银行利润空间，鼓励银行用表内贷款去替代表外资产，对冲即将落地的资管新规对银行业的冲击，利好市场资金面。

2018年下调财政赤字率水平的同时，安排地方专项债券1.35万亿元，比去年增加5500亿元，不过在地方政府债务置换逐步结束的情况下，相比前几年，新增债券供给压力并不大。从供给上看，2月债券总发行量为22609亿元，总偿还量为18193亿元，净融资额4416亿元，较上月有所增加，不过仍处于低位。国债当月净融资额为-20亿元，地方政府债当月净融资额仅为239亿元，利率债供给压力较小。近期利率债一级市场中标收益率普遍低于中债估值，招标需求较为旺盛。年初国债期货主力合约最便宜可交割券的隐含回购利率一度为负，国债期货价格相对于国债现货价格出现明显贴水，不过随着1803合约进入交割，持续贴水的国债期货价格有一定修复需求，目前期现价差已经回到正常水平。

总体上，前期受资金面超预期宽松，债券供给压力较小，一级市场需求旺盛，受银监会下调商业银行相关监管要求及国债期现基差存修复需求的影响，国债期货价格触底反弹。不过在2月出口数据大幅超预期、国内资管新规面临落地及美联储3月大概率加息的背景下，债券市场情绪依然谨慎，且期现价差已经回到正常水平，短期期债持续反弹空间有限，关注T1806前期平台93.3元附近的阻力。