国际原糖继续承压 期权价格相对高估

一方面，卖方获取期权隐含波动率溢价的可能性很大；另一方面，5月期权仅剩21个交易日，卖出后容易获取其时间价值部分。整体来看，白糖期权卖方将有很大优势。

当前印度、泰国全面开榨，全球供给过剩担忧重燃，国际原糖价格不断走低。节前，国内白糖期货随现货价格下行，节后主力合约即将换月，上下都缺乏动力。但白糖期权隐含波动率攀升，又临近到期，卖出期权有机会获取其波动率溢价和时间价值。

国际原糖继续承压

2017/2018榨季从4月1日至2月15日期间，巴西中南部糖厂累计压榨甘蔗5.84551亿吨，同比减少1.71%，累计产糖3583.6万吨，同比增加1.62%，累计生产乙醇254.02亿公升，同比增加1.24%，累计制糖比例为46.87%。据悉，2月上半月巴西中南部乙醇销售量为10亿公升，主要是巴西国内含水乙醇销售量为6.1430亿公升，同比增长33.07%。目前，巴西压榨基本结束，对市场影响不大，但乙醇的强劲需求如能持续将给下一榨季巴西产量带来一定的变数。

印度糖厂协会称，2017/2018榨季截至2月15日，全国压榨糖厂数量为500家，印度累计产糖2031.4万吨，较上年同期大增38.4%。泰国2017/2018榨季截至2月15日累计压榨甘蔗7018.2万吨，同比增加22.9%，累计产糖748.9万吨，同比增加约26.76%。泰国本榨季截至2月15日的平均甘蔗出糖率从去年同期的10.34%上升至10.67%。数据显示，2月12日当天泰国糖产量创下14.2万吨的最高水平。北半球主产国源源不断的新糖供给是近期国际原糖走弱的主要原因，短期来看这种状态将持续。

2月国内产销或两淡

春节前，受冷空气影响，甘蔗主产区广西出现霜冻天气，柳州、来宾地区甘蔗受灾范围较广，重度受灾的甘蔗面积比例较大，这对本榨季甘蔗糖分和下一榨季甘蔗出苗都会有影响。但具体影响程度很难估计，市场也未做出过多反应。

年前糖厂迫于回笼资金压力让价出货，但年后糖厂存在一定的保价心态，预计成交价格也不会有大的变化。根据海关信息，我国1月食糖进口3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2017/2018榨季制糖年我国累计进口食糖48.88万吨，同比减少38.12万吨。1月食糖进口较少与2018年食糖配额外进口许可尚未发放有关，但今年进口许可何时发放仍有一定的不确定性。

当前，市场基本面消息缺乏看点，当前的平衡很难打破。根据往年经验，主力合约移仓到9月一般发生在3月，1805合约涨跌空间都有限，预计将保持偏弱运行。

期权价格相对高估

白糖期货60日历史波动率从节前的11%附近下行至7.57%左右，处于历史较低水平，预计白糖期货历史波动率短期内还将保持低位；而5月平值期权隐含波动率从节前的9.50%附近回升至11.05%，期权隐含波动率溢价十分明显，价格处于相对高估状态。

白糖期权交易建议以卖出期权为主。一方面，卖方获取期权隐含波动率溢价的可能性很大；另一方面，5月期权仅剩21个交易日，卖出后容易获取其时间价值部分。具体来说，方向性策略应择机卖出执行价格在5900上方的虚值看涨期权；再者结合SR1805合约短期波动率难以迅速走强预期，构建宽跨式组合，即同时卖出执行价格较高的看涨期权和执行价格较低的看跌期权，如同时卖出SR805C5900和SR805P5600期权合约，也是很不错的选择。