未来玉米及玉米淀粉行情走势分析

新粮上市后，连盘玉米、淀粉走出一波慢牛行情，吸引市场关注，5月主力合约也分别突破前高。11月份淀粉表现抢眼；进入12月，玉米盘面表现更为靓丽，带动淀粉盘面跟涨。12月下旬以来，C1805在1810-1860、CS1805在2080-2170高位盘整。当前市场多空分歧较大，年度供需缺口已成共识，短期的供需结构对期现价格更有价值，市场对农户余粮情况、深加工原料库存及开机利润、渠道库存情况、抛储预期等题材关注广泛。在此背景下，笔者近期拜访吉林淀粉企业，探讨未来行情走势。

余粮：种植效益同比大幅增加刺激基层售粮进程加快，农户余粮情况影响未来价格走势最关键的因素。国粮中心预计东北整体售粮进度57%（去年同期48%），华北整体44%（去年同期40%），其中黑龙江56%，吉林50%，辽宁70%，内蒙古45%。中国玉米市场网预计售粮进度更高：黑龙江66%，吉林55%，辽宁67%，内蒙古53%。此次调研与行业交流，基层农户余粮低于网站数据：黑龙江15-20%，吉林30%，辽宁30%，内蒙古30-35%。东北基层售粮压力明显弱化，“惜售”心态从农户转为渠道贸易商。据了解，黑龙江商业库存最高，贸易商持有利润、节前出货平稳，囤货到节后出售概率更大。此外，饲料企业对新粮陈粮价差的判断、即后期使用新粮还是拍卖粮也非常重要，在东北建库存数量较难预估，但这一因素也决定了18年拍卖成交的数量和节奏。

库存：今年东北粮价大幅攀升，给敢于积极拿粮建库存的贸易商带来巨大机遇。但对于深加工而言并非易事。前期加工利润刺激、高开机率、叠加若隐若现的补贴政策预期，使得深加工建库存积极性高。但随着原料成本的大幅提升，企业建库存明显低于去年同期，而且各家建库存差异很大。据了解，部分淀粉企业建玉米库存高达4个月，行业平均库存1.5-2个月，低于去年同期2-3个月。酒精企业行业平均库存35-45天，燃料乙醇政策利好叠加近千元加工利润刺激，酒精企业建库存积极性较淀粉企业更高。当前玉米价格处于高位震荡，企业基本不在建库存，进入12月中旬淀粉加工利润接近盈亏平衡，建库存积极性也降下来。

面积：粮价大幅提升将会刺激2018年玉米面积提升。但今年农资市场升温，种子、化肥价格回升；地租也开始大幅涨价，又可能恢复到2016年水平。在新的种植预估效益下，面积究竟能够增加多少仍未知，仍需开春后调研种植意向。这个不确定性因素也给C1901、C1905合约带来更多波动，

玉米观点：长期看多，继续持有前期多单；春节前上方空间1900，易涨难跌。（1）农户余粮低，售粮进度超预期，售粮压力弱化；（2）春节前仍有部分深加工企业有建库存的需求、南方饲料企业节前也有补库需求，不少未充足备货的饲料企业将被动接受原料价格大幅上涨；（3）渠道贸易库存高、囤货待售积极性高，预计春节前出货平稳，不会出现集中抛售的利空压力。“惜售”的焦点从农户转移至贸易商。（4）东北-华北价差不合理，逻辑上存在补涨华北价格的动力；南北港贸易利润刺激，南方港口价格将被动跟随北港价格上涨。

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