2018年锌价波幅将进一步扩大,沪锌主力核心运行区间20000-28000元/吨,伦锌核心运行区间预计在2400-3500美元/吨。
理解造就2017年严重扭曲的相对价格机会,在此需要对2016年以来锌市场主要矛盾的转移与演变作梳理:2015年矿山关闭令锌精矿市场出现大幅缺口—2016年锌冶炼消化全球锌精矿库存从而保持产量未明显缩减—2017年锌精矿供应缓慢恢复,但短缺成功传导至金属环节,锌锭环节去库存效果显著;换言之,供需平衡的表现为2016年矿大缺锭小缺—2017年矿小缺但锭大缺。
2017年国内锌冶炼厂集中检修(减产)是促成相对价格行情出现的直接原因。一方面,2016年冶炼并未实现减产,因而在大幅消化锌精矿库存之后,2017年初锌精矿供应严重告急;另一方面,我们将折价TC视作冶炼利润的体现:即经过计算价格分享之后的TC,2017年上半年低TC伴随着锌价阶段性的回落令冶炼利润受到侵蚀,冶炼厂生产积极性削减。
配合消费温和增长的支持下,国内锌库存出现连续且有效的消化,境内库存率先消化至2007年以来低位,随即国内现货升水推高并打开进口机会。在此,可谓是冶炼减产又恰逢消费增长,二者缺一不可。
2017年消费在争议中温和增长,增速较此前几年出现明显下滑。市场对于2017年消费的预期处于不断预期错配与调整之中,市场情绪的预期差也令锌价出现大幅的波动。
年初时,市场对于宏观经济立竿见影的转弱有明显的预期,叠加年初华北一带执行异常严厉的环保检查,消费比重最大的镀锌行业开工率在春节后始终被压制。环保检查使得不仅镀锌行业开工不佳,锌锭库存春节后继续累计;甚至令镀锌成品库存也出现了大量的积攒,锌价也随即走出高位震荡的格局。随着环保检查的结束,初级消费逐渐恢复,锌锭库存连续下降,市场开始对现有库存能否满足当时及未来缺口进行不断的预期。在这个过程中,内外两市不断出现挤仓行情,且伴随着锌价单边的大幅走高。
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