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芝商所Classic Bond期货的成功经验

芝商所是全球领先的利率衍生品交易市场,可交易短期、中期及长期的利率期货和期权产品,包括以美国债券、30天联邦基金及利率掉期为标的物的期货及期权产品。

金投期货网(http://futures.cngold.org/)09月21日讯,期货最新消息: 在市场感受到冲击后的两年半时间内,Classic Bond期货继续蓬勃发展。为满足投资者日益强烈的避险需求,全球主要交易所纷纷推出利率期货产品,其中国债期货表现抢眼。

然而,国债期货在运行过程中可能面临政策方面的冲击,比如美国财政部2001—2006年暂停发行新的30年期长期国库券,从而导致可交割成Classic Bond(经典债券)期货的合资格债券到期日出现缺口。

如果某个期限的国债停止发行,意味着可交割债券在某段时间面临缺口,如果相对应的期货产品应对不当,可能出现挤兑等恶性事件。芝商所针对Classic Bond期货对应的可交割债券到期日出现缺口的处理措施比较得当,在市场感受到冲击后的两年半时间内,Classic Bond期货继续蓬勃发展。

Classic Bond期货需要实物交割剩余到期期限至少15年但少于25年的原始发行长期国库券。由于构成Classic Bond期货交割篮子的合资格债券在息票和到期日方面有所不同,因此使用一个转换因子。芝商所通过按6个百分点的收益率对可交割债券进行定价将久期差异标准化,转换因子系统中的细微差别及期货与现金市场的相互作用意味着,在每个交割期中会有一只债券成为最便宜交割债券(The Cheapest to Deliver,CTD).

如何理解转换因子和最便宜交割债券呢?全球主要国债期货标的一般对应的是名义标准券(Hypothetical Standardized Bond),指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于,可以扩大可交割国债的范围,增强价格的抗操纵性,减小交割时的逼仓风险。现实中名义标准券并不存在,因而交易所会规定,现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算,这个比例就是通常所说的转换因子。

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