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市场准备工作不停 ETF期权究竟何时上市

2014-8-15 16:26:21

8月13日(周三)下午,上交所举办了ETF期权个人投资者座谈会。本次参会券商仅6家,同时还有21名个人投资者参会。与会人士表示,从上交所了解到上交所已向证监会上报了上证50ETF、上证180ETF两只期权产品,尚待证监会批复。同时,有与会券商人士预测认为,ETF期权产品或在9月份推出。

01ETF期权即将上市 市场将再添一品种

上交所已向证监会上报两只ETF期权产品

8月13日(周三)下午,上交所举办了ETF期权个人投资者座谈会。与会人士表示,从上交所了解到上交所已向证监会上报了上证50ETF、上证180ETF两只期权产品,尚待证监会批复。同时,有与会券商人士预测认为,ETF期权产品或在9月份推出。

大智慧通讯社获得的ETF期权个人投资者座谈会参会名单显示,广发证券、中信证券、国泰君安、海通证券、国信证券、中信建投6家券商参会,个人投资者共21名,每家券商带3至4名投资者参会。

此次会议除上述机构及投资者外,上海证监局机构处副处长周陶、上交所衍生品业务部总监、上交所衍生品业务部副总监以及其他上交所衍生品部门人士均有参会。

位与会个人投资者向大智慧通讯社透露,本次ETF期权个人投资者座谈会,主要是上交所想征询投资者对ETF期权的建议与意见,每个投资者均做了发言。该人士向大智慧通讯社表示,在当天会上,据上交所相关人士透露,目前ETF期权产品已经上报到证监会,分别是上证50ETF、上证180ETF两只ETF期权产品,不过两只ETF期权产品最终是否均能获批尚不确定,存在只批一只ETF期权产品的可能性。其预测8月或者9月,ETF期权将正式上线。

交易所、期货公司、各机构积极备战

“对于ETF期权,我们都是按照7月底业务准备完毕,8月推出的计划来安排的。”深圳一家大型券商经纪业务老总表示,该公司目前已完成员工、投资者培训及交易系统测试等准备工作。

多位券商经纪业务人士称,自己所在公司包括开发交易结算系统、研究交易策略和风控措施、投资者教育等有关ETF期权的筹备工作已基本就绪。

另一家上市券商人士透露,他所在的公司已准备就绪,并在上周接受了现场检查和技术检测。据了解,截至目前,海通证券、广发证券、中信证券等67家券商均顺利完成了上交所ETF期权业务和技术准备情况的现场检查。

此外,深交所ETF期权正在紧锣密鼓推进之中。7月底,深交所在杭州举办第三场期权业务座谈会,宣布深交所期权业务已经启动。与此同时,深交所还下发了模拟交易业务方案及结算方案的修订版本。

据了解,首批ETF期权的试点标的包括上证50ETF和上证180ETF。知名财经评论员宋清辉称,ETF期权及个股期权推出的目的,表面上看,是给投资者提供一个全新的证券品种。实际上,意在给资本市场和中国经济长期良性发展加码。

据券商人士介绍,ETF期权的资金门槛为50万元。此外,投资者还应有两融或者金融期货的交易经历,并通过投资者适当性综合评估和在线考试。还不得有不良诚信记录。

ETF期权先于个股期权

国际上有欧式和美式期权两种大类,区别在于是否限定行权时间,我国期权均选择了欧式期权的模式,限定到期行权日。期权是投资者约定的未来买入或卖出某些资产的权利。在国际市场,期权是最基础和普遍使用的金融衍生品。

据国际市场数据统计显示,2013年个股期权的交易量近40亿张,约占衍生品交易量的20%,ETF期权占比约有7%。交易所交易的股指期权、股指期货等股权类期货和期权的交易量更达上百亿张,且股指期权的交易量要大过股指期货。

“借鉴国外成熟市场研究成果和经验,在国内资本市场尽快推出股权期权有很强现实意义。”北京工商大学教授胡俞越表示,从推出的合理顺序看,ETF期权的推出时间应当排在个股期权之前,现在的实际情况与规划之初应当已有所改变。

胡俞越称,ETF期权价格波动等风险相对较小、交易运行管理相对简单,更有利于投资者熟悉期权这类创新产品和产品推出初期的市场平稳运行。相比之下,个股期权更容易出现“坐庄”的情况,而ETF期权非常难以操纵。

长期来看,ETF期权的推出将会给市场带来积极影响,有助资本市场风险管理效率提升。具体而言,主要有四个方面的影响:一是ETF产品需求将会大幅度提升;二是ETF期权推出后,可以较低的成本实现对现货的做空;三是期权作为一种灵活的工具,能够给配置型投资者管理ETF带来极大便利;四是,有助改善ETF市场流动性、投资者结构。

02ETF期权市场发展现状

全球期权成交量大幅增长

WFE发布的2012年度IOMA衍生品市场调查报告显示,全球期权成交量从2010年的34亿手上升至2012年的110亿手。2008年金融危机后,期权成交手数大幅增长,2009—2012年,期权年均成交额上升至106亿手,特别是2010—2012年,每年期权成交量均未低于110亿手。在期权成交额不断增加的过程中,ETF交易也不断增长。

从2009年开始,WFE在年度报告中披露ETF期权数据。除2009年外,ETF的年成交量都保持在10亿手以上。TimLeung指出,美国ETF市场从1995年的10多只基金、10亿美元发展到2012年1月的1000多只基金、1.5兆亿美元。WFE2012年度报告显示,衍生品总成交量权益类衍生品成交量为120.91亿手,利率类衍生品成交量为27.61亿手,商品类衍生品成交量为12.09亿手。其中,ETF期权成交量为13.24亿手,股指期权为37.4亿手,个股期权为38.5亿手,股指期货与个股期货为31.77亿手。

ETF期权交易具有区域集中、品种集中的特点。从区域分布来看,ETF期权交易主要集中在美国市场。从品种上划分,权益类以及贵金属ETF的成交量较大。WFE2012年度报告显示,ETF期权交易量前5位交易所分别是NYSEEuronext、NASDAQOMX、CBOE、ISE、BoursedeMontreal,成交量分别达到了3.79、3.49、3.12、2.77、0.04亿手。TimLeung指出,85%的ETF期权交易量集中在4个品种,分别是标准普尔500ETF、罗素2000ETF、纳斯达克100ETF和黄金ETF。目前跟踪标准普尔500指数的ETF期权主要有SPY、IVV、VOO。

ETF期权不断创新

纵观ETF期权发展历史,ETF期权创新不断。20世纪90年代,复制宽基股票指数、持有一揽子证券的交易所交易基金首次面世,随后ETF开始跟踪窄基指数。最近10年,杠杆ETF产品开始受到市场欢迎。2008年,贝尔斯登开发的即期收益率基金成为首个主动管理的ETF。具体发展如下:1993年1月29日,美国证券交易所推出以标普存托凭证信托第一期(StandardandPoor"sDepositoryReceiptTrustSeriesI)为跟踪标的的ETF,1996年、1999年、2001年ETF分别首次出现在欧洲、中国香港、日本。ETF期权方面,1998年11月,美国股票交易所推出以MidcapSPDRs为标的的ETF期权。2000年3月27日,香港上市盈富基金ETF期权。2008年5月14日,日本大阪证券交易所上市Nikkei225ETF为标的的期权。2004年上交所推出了上证50指数ETF,但迟迟未推出ETF期权。

从多个市场首次标的上市至首个跟踪标的的期权挂牌所间隔的时间、全球市场期权的发展状况来看,我国推出指数、ETF、期货、个股、商品等期权产品时机成熟,符合世界衍生品发展潮流。相信随着我国市场期权衍生品的接连推出,国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。

ETF作为紧密跟踪标的投资工具净价的产品,能够帮助投资者跨行业、跨资产类别、跨市场进行配置,通过一揽子证券的交易,投资者通过买入ETF,可以在一次交易中持有ETF份额,间接持有标的投资工具所覆盖的品种,避免了单只品种的大幅波动风险,资产组合整体波动率处在较低水平。成本方面,ETF具有比共同基金更低的交易费用、更小的跟踪误差和税赋优势,同时ETF类产品具有更高的透明度,每日报告权重结构信息。

目前,ETF的覆盖范围大大拓宽,跟踪的品种涉及证券、利率、商品、汇率、多元化投资、另类投资、反向、杠杆、房地产等类别。根据WFE提供的2013年1—8月ETF期权数据,ETF期权交易量为10.32亿手,WFE会员衍生品总交易量为135.17亿手,ETF期权的交易量环比稳步增加。在ETF的使用过程中,跟踪标的投资工具的紧密程度,将影响ETF是否与标的投资工具净价大幅偏离,如大幅折价或溢价,将影响投资效率。从ETF的使用情况来看,产生跟踪误差的原因主要来自调整频率、汇率对冲、期货展期、维持杠杆率等方面。

美国的ETF期权发展现状

从地域来看,ETF期权在北美、欧洲以及亚洲等主要市场均有产品上市交易,但美国市场处于绝对领先地位。纽约泛欧交易所、纳斯达克-OMX集团、费城证券交易所、芝加哥期权交易所以及国际证券交易所分列市场份额的前四位。

从品种来看,成交最活跃的ETF期权集中在标的为美国几大宽基指数的ETF之上,包括跟踪标准普尔500指数的SPDRS&P500ETF、跟踪Russell2000指数的iShares Russell 2000 ETF以及跟踪纳斯达克100指数的Power shares QQQ ETFs等。

03ETF期权上市先知道

保证金制度

期权是保证金交易,投资者在卖出期权开仓时需要缴纳一定数额的保证金。在期权交易中,期权的义务方可能会在市场出现不利的情况下产生严重损失。为了尽可能地避免义务方违约,因而需事先缴纳一笔保证金。

在上交所期权全真模拟交易(以下简称“模拟交易”)中,除备兑开仓以外的其他卖出开仓只能用现金充当保证金。备兑开仓时,通过锁定现货证券账户中相应数量的合约标的作为保证金;备兑平仓时,原锁定的合约标的也将解锁。

期权保证金和期货保证金有何不同?

期权与期货都属于保证金交易,不过期货合约的买卖双方均需要缴纳一定数额的保证金。期权交易中,只有义务方(即期权的卖方)需要缴纳保证金,以表明其具有相应的履约能力,权利方(即期权的买方)由于仅持有权利,不承担义务,因此并不需要缴纳保证金。

保证金如何计算?

模拟交易中,保证金有相应的计算公式,以较大的可能性覆盖了连续两个交易日的违约风险,并且在计算时去掉了虚值部分,提高资金使用效率。比如,假设50ETF的现价为1.478元,客户卖出一张行权价为1.3元的认购期权,则投资者最低需要缴纳初始保证金4137元(证券公司可能还会在此最低标准基础上进行一定比例上浮)。也就是说,投资者在卖出开仓前需先缴纳至少4137元的初始保证金。此后每日收盘后,根据最新的结算价还会计算维持保证金,出现不足时投资者需要进行补足。

证券公司能使用客户保证金吗?

客户保证金是证券公司向客户收取的,收取比例不低于中国结算上海分公司对证券公司收取保证金的水平。保证金属于客户所有,证券公司的自营业务只能通过专用自营结算账户进行,与经纪业务是分账结算的,严禁将客户保证金挪作他用。

强行平仓制度

投资者卖出期权,需要缴纳初始保证金,随着标的资产价格波动,还需追加维持保证金,当投资者保证金不足又没有及时补足,则会面临强行平仓的风险。强行平仓是指某些情形下,通知投资者在规定时间内自行执行平仓或补足资金或证券的要求,对投资者未在规定时限内执行完毕的,则强制进行平仓。

哪些情形可能造成强行平仓?

根据模拟交易的业务方案设计,当出现某些特定情形时,中国结算有权采取强行平仓措施。比如,合约调整可能导致备兑开仓持仓标的不足,投资者在规定时间内如果没有补足标的证券,也没有对不足部分头寸进行自行平仓,可能面临强行平仓的风险。因此,当出现除权除息、配股、分红等情况时,投资者应密切关注账户中的保证金和锁定证券情况,做到心中有数,避免强行平仓的发生。此外,在出现规定的其他情形时也可能强行平仓。

另外,当投资者保证金不足时,证券公司会发出追加保证金通知,如果投资者没有及时将保证金补足,证券公司可能对投资者的持仓实施部分或全部的强行平仓,直至留存的保证金符合规定的要求,弥补保证金的不足。

强行平仓的后果是什么?

交易所或证券公司对投资者持仓实施强行平仓,目的是及时防止风险的扩大和蔓延。在操作上,证券公司一般会先平市场上持仓量大的,近月流动性好的合约,强行平仓的价格通过市场交易形成,但是并不能保证以最优价强行平仓,可能给投资者带来损失。

此外,证券公司会根据投资者的资产状况、信用记录等条件对不同类型的客户设定多层级保证金收取标准。出现违约记录,收到预警通知但不配合处理,出现强行平仓记录等都会影响投资者的信用状况,进而影响客户的保证金水平。因此,提醒投资者要及时关注自己持仓及保证金状况,在收到预警通知时,及时补足保证金或标的证券或自行平仓,避免强行平仓风险。

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